太平洋证券-中美博弈下“十四五”如何践行“双循环“：兴农村、扩权益、育人才、待创新-20210324-28页

导读：

　　核心观点：

　　中美博弈下对外部环境的担忧再次引发市场波动。原以为在特朗普的百般“磨练”下，我们已经适应了这种变化。看来对拜登寄予的希望还是有点高了。实际上，从政府工作报告对2021年经济增长目标的定调，已经表明政府对于外部环境的变化还是有充分的心理准备的。当然除了心里准备，还有具体的应对。我们认为“十四五”规划的完成将开启一个全新的时代。如果只是零星的去看每一点，不免盲人摸象，对每一项改革的认识亦是可大可小。中国提出“双循环”实质上是经济发展的必由之路。而“十四五”规划则是对“双循环”不折不扣的践行。

　　“双循环”并非是外部环境恶化的被动应对，它是经济发展到一定阶段的必然选择。对于一个经济体的经济发展我认为可以看作是在一个箱体中扩张的气球，箱体是科技给予的边界，或者说是单位劳动生产率的边界，也是康波的最长周期。而气球的膨胀与收缩则是在现有科技水平下经济的增长与衰退。一个良好的经济发展应该是在气球从各个方向向箱体边界无限接近与扩张的同时，努力推进箱体体积的扩大。对于我们来说，箱体的扩大应该对应“创新是根本动力”，而“双循环”则是气球无限向箱体边界接近的有效手段。

　　“内循环”的本质是共富。贫富差距过大可能逐步发展成三个阶段的问题。第一个阶段是高收入者收入增长，而边际消费倾向降低，低收入者收入无增，甚至减少，而边际消费倾向高涨，这种情况尤其是危机过后货币宽松的政策下尤为突出。这一方面并不利于消费增长，甚至可能形成反噬，进而拖累经济扩张。另一方面可能激发民粹主义，甚至引发冲突。当贫富极端分化，经济又进入瓶颈时，就可能发展到第二阶段，即民粹主义。民粹对于政治家来说是绑架，为了应对民粹，政治家有矛盾外移的诉求，这就有可能发展到第三阶段，极端民族主义。因此，共富的理念发展即是人类命运共同体。

　　扩大进口稳住“外循环”。对于域外的管理，一个普遍的道理，要么制约生产，要么制约需求。在全球军事实力逐步均衡的前提下，面包往往比枪炮更有效。

　　盘活土地要素，培育壮大新兴产业，提升股权融资是供给与需求联动的关键。首先，农地流转有助于扩张低收入群体——农民的财产性收入，新兴产业扩张创造更多的高收入岗位，二者将显著提升居民边际消费倾向，释放内需的潜力。其次，新兴产业扩张同时带动企业投资降低对政府刺激的依赖，消除消费到投资的传导漏损，同时亦帮助政府完成由“主导经济”向“服务经济”、刺激投资向刺激需求的转化。第三，金融是实体的润滑剂，依靠权益市场扩大直接融资规模，有助于降低债务风险，平衡各类型实体企业对资金的需求。通过国内外不同融资渠道规模占比的比较，我们认为只有在权益市场规模与企业间接融资规模基本相当，甚至有所超越之时，对于权益市场的支持才能真正的等同于支持实体经济，并具备所谓“长牛”的基础。

　　2018年特朗普挑起中美贸易争端时，我们曾写过一篇报告《40年的改革开放，40年的思潮激扬——效率与公平的再出发》，报告中详细回顾了40年改革开放我们经历的种种“磨难”，然后一次次从“磨难”中浴火重生。当时写报告的初衷就是要增强信心，因为成长的过程从来不是一帆风顺的，我们以为我们现在面对的是最困难的时刻，只是因为过去种种我们并没有经历，将来种种我们还在依据目前的认知判断。就像如果我们站在2001年“入世”之际，可能并不会预期外需会有波澜壮阔的扩张，恐怕更多的是对“引狼入室”的担忧。

　　不管是自信也好，担忧也罢，一轮新的改革已在路上，理解、认知、参与再到驾驭，这才是跟随“国运”该有的姿势。

　　风险提示：短期内宏观经济政策的超预期退出。信用风险向政府隐性债务扩散

具体报告内容如下：