渤海证券-2021年二季度宏观经济报告：海外需求仍可期待，总量管控遵循“稳中求进”-20210326-20页

导读：

　　就外围环境而言，全球疫情趋势性向好的态势有所波折，这将延缓全球供给的恢复进程，而美国财政刺激落地将进一步提振需求，于是外部经济的供需不足或仍将维持，这为中国出口提供了有利的环境；在政策方面，虽然随着疫情冲击的逐步削弱，货币刺激退出无需多言，但是考虑到疫情反复及全球经济结构性问题对总需求的制约长期存在，以及货币政策的不对称性，流动性的实质性收缩尚需时日，相较于此，预期变动下大类资产配置中对“安全性”和“收益性”态度的转变方是各类资产价格波动的主要原因。

　　就国内经济而言，外部供需缺口将继续推动中国出口保持较高增速，其不仅有利于国内制造业盈利景气的延续，而且还将推动制造业投资的加速落地；然而就业及收入的明显改善仍待时日，加之消费信心的恢复也并非朝夕之事，这就导致社零的恢复仍将较为缓慢。

　　就通胀环境而言，考虑到诸多工业金属补库存或已基本结束，PPI环比增速将趋于走弱，由大宗商品价格抬升所主导的通胀压力有望边际缓解，但是考虑到较高的翘尾支持，以及环比增速的累积效应，年内PPI同比将长时间地保持高位，而CPI则将延续较低增速，二者剪刀差将在二季度显著扩张，这将令工业企业效益在上游企业的带动下持续改善。

　　就政策调控而言，一方面总量管控将是2021年的总基调，这不仅体现在货币政策方面，同样体现在财政调控方面；另一方面，“不急转弯”的表述与“稳中求进”内涵一致，即“调结构”“控风险”措施不能影响到“稳定”这一大局，“稳”和“进”的动态平衡依旧是管理层政策力度把控的核心要旨。

　　风险提示：国际疫情发展超预期

具体报告内容如下：