财信证券-策略深度：2021年二季度大类资产配置建议-20210407-28页

导读：

　　一季度大类资产配置组合表现：一季度自2021年1月1日建仓开始至2021年3月31日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型大类资产配置组合实现累计收益为-0.23%、-1.10%、-1.96%、-2.63%、-2.66%，其中进取型组合较中证10年期国债收益率低-3.13%，较沪深300收益率高0.47%。在风险控制上，五种风险偏好的资产配置组合在2021年一季度年化波动率分别为4.57%、10.34%、16.23%、13.74%、16.07%，最大回撤分别为2.81%、6.64%、10.64%、8.76%、10.03%。

　　一季度大类资产配置组合归因分析：一季度资产配置组合的收益贡献主要来自债券类资产，权益类资产及黄金资产成为收益贡献的拖累项。风险端来看，一季度风险贡献则主要来自权益类资产。

　　大类资产配置的定性分析：我们认为二季度大类配置顺序为商品>股票>现金>债券。因中国与美国经济共振，我们认为接下来大概率面临的是经济过热的发展阶段，美林投资时钟给出的过热期配置顺序为大宗商品>股票>现金/债券，而马丁·普林格六阶段的阶段Ⅴ，只有商品是牛市。而根据马丁·普林格六阶段模型中性组投资者配置比例，阶段Ⅴ应配置债券、股票、商品、现金比例分别为10%、35%、40%、15%。对应现金我们配置货币基金，我们认为二季度大类配置顺序为商品>股票>现金>债券。

　　基于经济周期的投资标的选择：根据过热阶段应关注的行业，综合考虑基金规模排名靠前和日均成交额排名靠前2个因素，并控制相关系数在0.8以内，我们选择出国泰中证煤炭ETF（515220.SH）、广发中证环保ETF（512580.SH）、国泰中证钢铁ETF（515210.SH）、银华中证农业50（159827.SZ）、广发中证全指原材料ETF（159944.SZ）、国泰中证全指家电ETF（159996.SZ）、华夏中证5G通信主题ETF（515050.SH）、华宝中证医疗ETF（512170.SH）等权益标的，债券选上证10年期国债ETF（511260.OF）、海富通上证可质押城投债ETF（511220.OF），商品选华安标普全球石油（160416.OF）。

　　基于量化模型的投资组合构建：通过运用CVAR、风险平价及B-L模型等方法，构建了5种投资组合。保守型大类资产配置组合中权益类配置10.4%，债券类配置71.8%，商品类配置2.8%；保守稳健型大类资产配置组合中权益类配置14.9%，债券类配置66.7%，商品类配置3.4%；稳健型大类资产配置组合中权益类配置19.4%，债券类配置61.6%，商品类配置4.0%；稳健进取型大类资产配置组合中权益类配置38.7%，债券类配置11.5%，商品类配置34.8%；进取型大类资产配置组合中权益类配置37.6%，债券类配置7.6%，商品类配置39.8%。具体标的及权重见正文部分。

　　风险提示：海外市场风险、疫情风险、外围政治风险、全球贸易战升温。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。

具体报告内容如下：