天风证券-商业贸易行业中公系列深度五 财经：聚焦城市金领，延长培训周期，由小而美走向大而全-20210409-35页（附PDF下载）

　　金领行业，高光领域，催生巨大培训需求

　　财经培训（资格证书）产业上游承接各类财经考试研发机构，面向B、C两端有财经培训需求的企业、从业者、求职者、学生等用户，并将人才输送至下游金融、注册会计师等行业。理解财经培训产业链是分析行业空间和方向的基础，本章我们从下游行业、考试、培训、用户四大视角切入，对财经培训产业规模进行估计，并对未来驱动力进行解析。

　　下游注会行业2018年创收超1000亿元，11.1万执业注册会计师人均创收91万元，行业呈现高龄比重较大、后备力量不足的状态；金融行业2020年市场规模达7万亿，宽口径从业人员规模1832万人，1%+的人口占比创造8%GDP贡献。

　　考试：金融、财会两大类，CFA、FRM、CPA、ACCA、CMA认可度较高。培训：行业发展三十年，财会相对成熟，金融仍在探索。用户：在职群体占比高，CPAer八成在职，CFAer七成在职，考生普遍高学历。市场：百万考证大军，2019年CPA报考173万人，CFA报考11万人，保守估计2020年各类考试培训市场规模超200亿，2025年预计超过900亿。

　　我们认为，财经考试需求在相当长时间内是具有稳定支撑和一定成长性的。其一，我国经管类毕业生数量庞大，2018年达189.3万人，占总毕业生比重稳步提升，2018年达23.3%，未来双因素叠加下潜在考试人群有望进一步扩大。其二，城市竞合发展催生人才争夺，CFA、ACCA等持证人享有落户、住房、现金、个税、子女等优惠政策，正向激励下潜在考试群体报考意愿进一步提升。财经考证的稳定需求为培训市场提供坚实的基础，成长性为培训市场提供更大的空间。

　　业内公司：大浪淘沙，殊途同归

　　财经考证培训机构的发展与传媒方式演变同步进行。第一代培训机构东奥会计在线、中华会计网校等机构都以教材出版切入培训赛道，教材的编著者即为授课名师。第二代培训机构诞生于2005-2010年，中博、高顿、金程等机构凭借CFA、ACCA等考试培训课程的引入迅速壮大，从单一品类发展至财经考证全品类，后续拓展至考研等其他职教领域。第三代培训机构诞生于2015年以后，由于原有市场高客单价留下了价位稍低的空间，这类机构以小而美、差异化、性价比为亮点切入市场，目前口碑良好。

　　目前，高顿/金程/中博分别拥有教师300+人/700+人/500+人，分校26/7/203所，分校区大小差异较大。横向对比各家课程产品，整体呈高端价位与高度同质同在，各家高端培训课程在5-6万元左右，中端课程在2-3万左右，普通课程在1万元左右，价格差异主要体现在服务上，高端课程普遍主打1v1、面授、就业服务等。

　　中公教育：模式创新，优势复用，赋能财经

　　中公教育通过“研发+师训”模式创新，巩固市场竞争力，研发专业化突破市场瓶颈，师训标准化打破行业教师数量壁垒，渠道布局辐射全国，深度挖掘市场需求，一体化管理提升执行效率，探索线上线下融合，抓住时机扩大领先优势。目前，公司拥有1335个网点，1.8万名教师，4万多名员工，探索及壮大财经培训领域优势足，潜力大。

　　盈利预测及估值：根据公司业绩预告披露20年净利在23-24.5亿之间，我们预计公司21-22年净利分别为36亿、49亿元。根据业绩预告净利区间均值及我们的预测，公司20-22年PE分别为74x、49x、36x。

　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场竞争风险；经营管理风险；

具体报告内容如下：