医药行业专题报告：骨科行业景气度高，头部企业迎来发展良机（附PDF下载）

投资逻辑：1）国内骨科市场有望维持十年高景气度，2023 年市场规模将超过500 亿；2）国内骨科市场由外资占据60%份额，国产替代空间较大；3）国内骨科行业市场集中度低，集采降价有望推动行业向头部企业加速集中。

骨科市场欣欣向荣，国内市场2023 年将超500 亿：骨科作为医疗器械行业重要的细分领域，占据全球医疗器械9%的市场份额，2019 年全球前二十大器械公司中包括前5 家大骨科公司，全产品线布局的史赛克当前市值超过700 亿美元，特色化骨科巨头施乐辉当前市场约200 亿美元。2012-2018 年全球骨科市场由433 亿增长至512 亿美元，年均复合增长率为3%，预计2023 年市场规模将达到610 亿美元。2018 年我国骨科市场规模达到258 亿，2010-2018 年年均复合增长率达到17%，预计2023 年市场规模将超过500 亿元。

国内骨科行业有望维持十年高景气度：站在当前时点，我们认为国内骨科行业将维持10 年高景气度，主要因为：1）骨科疾病与年龄相关性极高，随着年龄的增长，骨折、脊柱侧弯、脊椎病、关节炎等发病率大幅上升，中国第一波婴儿潮即将迈入60 岁以上，骨科高发疾病人群将持续显著增长；2）2025 年国内运动人群预计达5 亿人，运动损伤类疾病发病率提升，另外随着椎间盘突出的年轻人趋势，微创治疗需求将持续增长；3）2019 年我国居民人均医疗保健支出和可支配收入达到1902 元和3.1 万元，将推动骨科消费需求尤其高端需求的持续释放。

国产替代持续进行，市场集中度有望向头部企业集中：国内骨科市场由外资占据60%份额，尤其在关节、运动医学领域以及细分领域的高端市场，国产企业具有较大的替代空间。另外，国内骨科行业集中度较低，2018 年前五大公司合计份额仅为38%，前十大公司合计也仅为50%，随着国内集采政策的出台以及头部企业竞争优势的持续提升，骨科行业有望加速向头部优势企业集中。

降价大势所趋，头部企业有望受益：在骨科整个价值链上，中间渠道占据主要的利润空间，生产商的出厂价通常大幅低于终端中标价，高值耗材降价虽然大势所趋，但预计对生产商的出厂价影响有限。另外，集采大幅降价或使小企业的竞争力将大幅下滑，有利于市场份额向头部企业集中。

投资策略与重点关注个股：看好全产品线布局的骨科企业和细分领域龙头，重点推荐凯利泰和大博医疗，建议关注威高股份、爱康医疗和春立医疗。

风险提示：高值耗材降价或超预期