煤炭行业2020年三季报总结：整体盈利略超预期，景气逐季改善-20201104-中信证券-19页（附PDF下载）

导读：

核心观点

板块三季报业绩同比降幅收窄，Q3单季净利润环比增长近20%，整体表现略好于预期，景气逐季向好的趋势明确，预计全年业绩降幅有望收窄至10%以内。目前市场预期依然悲观，但龙头公司业绩稳定性和长期高分红能力在提升，我们建议继续关注低估值、高分红的优质公司，在资金驱动下有较为明确的估值修复空间。

前三季度板块业绩同比降幅明显收窄，Q3单季环比增长近20%。从加总净利润口径比较，煤炭上市公司前三季度业绩同比下降14%，较中报同比20%的降幅显著收窄。龙头公司的成本费用控制有力加上投资收益，对板块整体盈利有支撑作用。Q3单季净利润环比增长近20%，景气逐季改善的趋势明确，利好预期修复。

ROE同比下降，但Q3财务状况改善明显。前三季度行业煤价普遍下跌8～10%以上，上市公司营业收入/成本同比分别变动-0.66%/+1.84%，在长协定价机制和量增的影响下，营收受煤价冲击有限。净利率下降拖累ROE下滑4.33pcts，期间费用率小幅上升，但财务费用率已出现明显下降，有龙头公司已出现净利息收入的状态，显示企业负债状况进一步优化。前三季煤企经营性现金流同比下降7.7%，但Q3单季每股现金流环比改善17%，现金流恢复能力较强。

四季度煤价及板块全年业绩展望：煤价环比继续上涨，全年业绩降幅有望收窄至10%以内。目前煤价及需求释放好于预期，在安监及反腐等因素的影响下，产量增速并未有效放大，整体依然呈现供给偏紧的格局。焦炭的环保限产也推高了焦炭价格，带动焦煤采购增加，提价预期明确。预计四季度动力煤/焦煤/焦炭价格环比有望分别上涨2%/10%/3%，同比实现正增长，带动全年业绩降幅收窄。

风险因素：经济增速再度放缓；进口、安全监管因素放松，供给集中释放压制煤价等。

投资策略。推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司。目前供给因素有望支撑煤价维持高位，三季报业绩环比改善显著，行业景气中期改善的逻辑明确，板块估值也具备吸引力，具备防御属性。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，中期看估值修复空间明确。推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、兖州煤业、露天煤业。

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