营销及视频龙头业绩超预期，游戏增速阶段调整不改成长本色-20201103-东吴证券-18页（附PDF下载）

导读：

整体： 收入增速环比继续回暖，营销板块 Q3 表现最优。 Q3 传媒行业整体收入 1,514 亿元，同比下滑 9%，增速环比 Q2 继续改善。细分板块中出版、游戏、营销板块收入实现正增长，影视、广电及互联网服务仍有下滑。利润方面，行业 Q3 合计实现归母净利润 110 亿元，同比增长 3%，其中出版、游戏、营销及互联网服务板块实现正增长，营销板块同比及环比均有明显增长领衔行业复苏，影视动漫、广电板块利润仍有下滑。

游戏：产品周期导致短期增速调整，利润率整体维持稳健。 游戏板块上市公司 Q3 收入合计达 169 亿元，同比增长 1%，收入增速环比有所下降。 合计归母净利 35.0 亿元，同比增长 8%， 剔除昆仑万维投资收益影响后， 净利润增速从 Q2 的 27%下滑至 Q3 的 4%。利润率方面，同样剔除昆仑万维影响，行业整体利润率为 18.3%同比持平，主要龙头企业净利率同比变动较小，市场担心的买量竞争加剧并没有在 Q3 明显体现。展望后续，我们依然看好行业在供给端的品类拓展及需求端人均付费的持续增长， 行业整体研发投入加大，头部公司壁垒日益深厚，维持推荐三七互娱、完美世界、吉比特等优秀头部企业，同时建议关注产品储备丰富、 21 年具有业绩弹性的掌趣科技。

影视： 受疫情影响最大，但环比改善趋势明显。 Q3 影视行业收入同比下滑 48%，为传媒行业受疫情冲击最大板块，但经过两个季度的调整，行业增速也在逐步回升中。疫情为影视剧行业发展、公司经营带来了更多不确定因素，也影响了 2019 年开始的去库存及现金流回暖的趋势，2020 年行业去库进展整体略低预期。电影制作及放映上市公司受疫情影响依然较大，但随着影院在 Q3 的放映限制进一步放开，以及头部影片的定档，预计行业有望在年底及 21Q1 春节档中迎来复苏催化。

出版报刊&广电： 逐步恢复至去年同期水平。 Q3 出版报刊行业上市公司收入同比持平，在经历过去两个季度调整后，行业经营恢复至去年同期水平，盈利能力相比去年同期基本持平。广电方面，行业 Q3 收入同比下滑 12%，合计归母净利润同比增长 4%，受到疫情及外部竞争双重影响，行业增速整体延续低位徘徊。

营销： 分众传媒业绩超预期，带动行业整体财务指标改善。 营销行业在Q3 实现收入 456.5 亿元，同比增长 3%， 受分众传媒业绩超预期驱动，行业毛利率、净利率等财务指标出现明显改善。分众传媒 Q3 收入同比增长 2.37%，归母净利润同比增长 136.77%，消费类广告主加码楼宇广告投放， 推动公司收入快速增长超预期， 同时竞争缓和助力利润率改善，业绩弹性凸显。

其他：芒果超媒业绩超预期，中公教育三季度业绩集中释放。 以《姐姐》为代表的头部高性价比内容在 Q3 集中上线， 驱动芒果超媒 Q3 业绩大幅增长， 净利率达到 13.71%明显高于去年同期； 中公教育 Q3 招生及教学已回归正常状态， 稳就业政策主导下的公职扩招驱动业绩超预期恢复，前期逻辑正强劲兑现中，维持芒果超媒、中公教育“买入”评级。

风险提示： 政策监管、行业竞争超预期，产品适销风险，系统性风险。

具体报告内容如下：

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