3Q20业绩总结与展望：环保改善，电力回暖，检测复苏-20201106-华泰证券-24页（附PDF下载）

导读：

向“美丽中国”远景目标进发，看好环保与检测行业长期发展前景

3Q20环保板块净利持续改善，火电净利弹性显著，水电净利快速增长。新固废法推行，需求有望加速释放，垃圾焚烧补贴新办法落地，政策的不确定性逐步消除，关注细分领域投资机会，推荐瀚蓝环境/盈峰环境。展望“十四五”，用电“新动能”接棒“高耗能”，用电量温和增长可期，能源结构持续优化，推荐高性价比火电龙头华能国际，以及兼具产能增长和折旧下行的龙头水电华能水电。检测收入持续复苏，管控能力优秀，驱动利润率提升，推荐华测检测/广电计量。

环保：疫情影响逐步消退，固废净利同比增速引领环保板块

环保板块3Q20收入同比+9.6%（增速较2Q-1.3pct），归母净利同比+21.5%（增速较2Q+25.8pct），疫情影响逐步消退，三季度净利持续改善。在我们统计的73家公司中，3Q20亏损的有9家（2Q：10家），净利下滑有31家（2Q：35家）。从细分板块来看，固废产能与需求增长，3Q20收入/归母净利同比+23.3%/+45.6%，增速引领环保板块；水处理收入筑底，利润反弹，3Q20收入/归母净利同比-4.2%/+12.5%。

电力：发电量回暖+煤价下行驱动火电净利同比高增

二季度以来单月用电量均超19年同期水平，同时受益于煤价下降（3Q20秦港Q5500动力末煤均价同比-2.6%），3Q20火电净利弹性依然显著，根据我们统计，火电收入同比-1%，归母净利同比+65%。并表水电资产增加，叠加折旧与财务费用同比下行，3Q20水电板块收入/归母净利同比+13.2%/+29.4%，增速环比+6.3pct/+25.2pct。

燃气：冷冬提振供热需求，关注城市燃气投资机会

复工复产加速，用气需求回暖，3Q20天然气表观消费量753亿方，同比3.0%（增速较2Q20收窄3.1pct）。终端销气价格受到政府限价影响，量升价跌导致3Q20燃气板块收入/归母净利同比-3.3%/-8.8%。国庆之后，我国拉尼娜预期逐渐兑现，多地明显降温并提前开始供暖供热准备工作。从2010年来3次拉尼娜情况来看，体感温度下降或将导致热力/电力需求较快增长，对供热和燃气公司4Q20-1Q21收入端预计有明显提振。城市燃气成本传导能力较强（针对非居民）。建议关注城市燃气和供热投资机会。

3Q20基金持仓环比小幅减少，检测是唯一超配板块

3Q20公用/环保/检测行业配置比例占全行业的比例为1.1%，环比-0.12pct，其中公用0.45%/环保0.17%/检测0.48%，相对于行业标准配置比例分别为-1.57%/-0.39%/+0.33%。公用持仓集中在战略配售基金认购较多的中国广核、水电龙头国投电力/川投能源等，火电板块华能国际3Q机构持股占比环比-1.2pct；环保重仓股前三为瀚蓝环境/玉禾田/龙马环卫；检测重仓股前三为华测检测/安车检测/广电计量。

风险提示：环保板块订单落地进度不及预期，煤价波动带来火电盈利复苏不及预期，国际油价变化影响国内能源要素价格和需求。

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