建筑装饰行业深度：Q3收入盈利持续反弹，钢构央企引领增长-20201102-国盛证券-47页（附PDF下载）

导读：

Q3营收与业绩持续反弹，营收增速续创单季新高。2020Q1-3建筑上市公司整体营收同比增长11.5%，其中Q1/Q2/Q3分别增长-9.0%/17.7%/22.1%，在经历Q1疫情因素扰动后，Q2-3企业加速赶工，单季收入持续反弹，并连续创近年来增速新高。Q1-3归母净利润同比小幅下滑0.7%，其中Q1/Q2/Q3分别增长-31.5%/7.9%/15.4%，盈利亦延续较快逐季反弹趋势。展望Q4，地产投资韧性较强，基建投资预计小幅增长，建筑企业经营情况预计将整体保持稳健。

赶工阶段性影响盈利能力，周转率明显加快，现金流大幅改善。2020Q3板块整体毛利率为10.8%，同比回落0.6个pct，主要系行业加速赶工环境下部分原材料、人力等成本阶段性上行，后续随着施工节奏逐步进入正常，毛利率有望企稳回升。期间费用率中除财务费用率小幅上升外，其余各项费用率均同比有所下降，销售及管理费用率下降主要系今年以来差旅及营销活动减少所致；Q3净利率为2.79%，同比下降0.64个pct。板块资产负债率继续下降，存货及应收账款周转率同比均明显加快。Q3建筑行业经营性现金流净流入额达425亿元创历史同期新高，较去年Q3大幅提升510亿元，主要因在今年疫情影响下，上市建筑企业对于现金流普遍更加重视，加大应收款的催收力度，提升周转率，以降低经营风险。

钢结构板块引领增长，央企国企等板块加速恢复。2020Q3收入增速排名前三子板块为钢结构（28%）、设计咨询（25%）、地方国企（25%），绩增速排名前三的子板块为钢结构（68%）、建筑智能（68%）、化学工程（43%）。钢结构、央企、国企等板块在Q3延续较强恢复趋势。钢结构板块表现亮眼，近年来政策持续推广钢结构建筑，加之人工成本不断上升，促装配式建筑加快发展，钢结构建筑渗透率不断提升，行业需求较快增长。另一方面，随着钢价波动加大、营改增以及环保趋严，部分中小型钢构企业利润不断压缩而逐渐退出市场，行业供需结构改善，上市龙头市占率不断提升，收入及业绩呈现快速增长态势，钢构龙头有望持续展现优异成长性。

建筑央企Q3营收增长创新高，业绩与订单稳步提速。2020Q1-3建筑央企整体营收同比增长12.9%，归母净利润同比增长0.9%；其中Q3单季营收和业绩分别增长23.3%/14.2%，较Q2变动+4.6/+10.6个pct，营收增速创2011年以来单季增速新高，业绩延续反弹趋势。Q2以来，国内疫情得到较好控制，逆周期政策逐步发力，建筑央企积极调整加速赶工，收入业绩持续恢复性增长。Q3业绩增速低于收入增速，主要因疫情影响部分公司毛利率下降，同时出于审慎考虑对坏账计提增加，以及中国建筑等公司去年底完成子公司债转股使少数股东收益增加。央企在受到疫情冲击下快速恢复，市占率呈提升趋势，当前在手订单充裕，经营趋势有望继续向上。

投资建议：当前行业景气度持续恢复，基本面趋势向上，建议重点把握两个投资方向：1）建筑央企收入、业绩、订单表现持续突出，市占率有望持续提升，在四季度低估值板块开始估值修复之际，重点推荐中国建筑。2）装配式建筑产业大趋势明确，龙头盈利十分强劲，中长期成长性优异，重点推荐鸿路钢构、精工钢构、华阳国际、亚厦股份、金螳螂、中设集团、中铁装配、中国建筑国际。

风险提示：疫情影响超预期风险，地产调控趋紧风险，应收账款坏账风险等。

具体报告内容如下：

首页预览如下：