新能源汽车产业链2020三季度财报总结：三季度反转，Q4迎旺季-20201103-中泰证券-28页（附PDF下载）

导读：

整车 Q3 总结： 2020 年前三季度，国内销量累计同比下降 17.7%，但单三季度反转，欧洲市场持续高增长。（1）国内：根据中汽协数据，Q3 国内电动车销量 34.5 万，同比增 41%。前三季度累计 73.4 万，同比增长-17.7%，由于国内经济社会恢复，三季度电动车销量实现反转；（2）欧洲：根据各国官方数据，Q3 欧洲十国电动车销量 28.9 万，同比增 206%。前三季度，欧洲十国电动车累计销量 68 万，累计同比增 115%。分拆看，PHEV 贡献更大增量，1-9 月，欧洲十国 EV 销量 38 万，同比增 77%，PHEV 销量 30 万，同比增 194%。

整车 Q4 展望：（1）国内：Q4 电动车销量迎来旺季，销量有可能超预期，我们预计全年销量 120-140 万。a）20H1，由于疫情影响，2B 车型（网约车、专车、共享车等）销量大幅下降，目前国内经济社会已经恢复，预计 2B 需求挤压至 Q4 释放； b） 自发低端需求也在崛起。 20 年 1-9 月，国内 A00+A0 车型销量占比 36% （A00 23%+A0 13%）,低于 19 年 42%（A00 27%+A0 15%）、18 年 65%（A00 48%+ A0 17%）。由于五菱等有竞争力的车型对低端燃油车开始大规模替代，我们预计 A00 销量将从 20 年下半年开始，逐步回升；c）2C 需求旺季：Q4 一般是车市 2C 需求旺季，叠加特斯拉 M310 月初降价以及有优质车型比亚迪汉等放量以及上海限行新政（近期，上海出台 2021 年外牌限行政策，激活 150 万+的外牌车置换需求）；（2）欧洲：Q4 韧性强，年底冲量动力强劲。9 月开始，市场一直在担忧欧洲疫情对欧洲电动车销量的影响，9 月欧洲十国 14 万台销量，同环比数据大幅超市场预期，反应了欧洲电动车市场的韧性。我们认为，欧洲由于碳排放、补贴力度大等，年底冲量动力强劲，目前对 Q4 欧洲市场展望乐观。

锂电：龙头公司三季度同比反转，预计 Q4 反转趋势持续。（1）动力电池：前三季度，动力电池累计装机量 34Gwh；三元电池装车量累计 23.6Gwh,占总装车量69.0%，YOY-18.7%，磷酸铁锂电池装车量累计 10.4Gwh，占总装车量 30.3%，YOY-13.3%，铁锂份额提升；前三季度，国内装机量前十企业合计份额 93%，去年同期只有 88%，行业集中度进一步提升。前三季度，宁德时代国内装机量 16.24Gwh，实现收入 315.22 亿，同比-4.06%，归母净利润 33.57 亿，同比-3.10%。（2）锂电材料：隔膜环节，恩捷股份一枝独秀。公司前三季度，营收 25.81 亿，同比+22.55%；归母净利润 6.43 亿，同比+1.85%。随着在线涂覆等新产线的投产，恩捷和其他隔膜企业的成本差距会进一步拉大；Q3 电解液产能开始紧张，价格弹性开始出现。截止到报告日，6F 价格约 9.5 万，电解液价格达到 4.9-5 万；正极盈利能力触底回升。 三季度电池级碳酸锂价格已反弹至约 6 美元/公斤，电解钴价格26-27 万/吨，正极的核心原材料价格均已企稳回升，正极行业开始复苏，明年看量的弹性。龙头公司中，当升等新客户拓展顺利的公司业绩开始复苏。

零部件：（1）热管理：热管理是电动车最优质赛道之一，其中阀和高压管路是最核心细分赛道。Q3 特斯拉新定点奥特佳、拓普集团等供应商，但电磁阀等高壁垒赛道，后续看业绩兑现能力仍然强劲。从行业趋势看，作为制热效率高、环保的冷媒，二氧化碳大规模应用的趋势开始明朗化，目前大众开始大规模生产二氧化碳热泵，其他龙头车企也在布局； （2）底盘：底盘是汽车电动化、智能化过程中，变革最大的零部件系统之一，且壁垒高、单车价值量大。我们认为，底盘执行器是最优质赛道，长期看好线控制动和主动悬挂两个方向： （3）阻燃剂：由于电动车等带来增量需求，高端工程塑料阻燃剂 BDP 短缺呈喇叭口放大。BDP 年初价格2.4 万/吨，目前价格 3.5 万/吨。由于 21 年短缺更严重，明年看 BDP 量价弹性更大。

投资建议： 我们认为， Q4 全球电动车景气度将再攀新高，尤其是国内市场， 2B\2C需求叠加释放以及上海限行新政，Q4 爆发力不容忽视。重点推荐：（1）锂电：强者恒强的绝龙头宁德时代、恩捷股份，量价齐升的电解液天赐材料/新宙邦，受益于新一轮锂电池扩产周期的设备龙头先导智能和赢合科技，行业景气度触底回升的当升科技，以及亿纬锂能等。 （2）零部件： 推荐热管理电磁阀龙头三花智控、高压管路和阀龙头克来机电。持续看好底盘智能化方向，看好线控制动伯特利、主动悬挂中鼎股份，集成件标的拓普集团。重点关注明年供需失衡加大的 BDP，明年有望展现更大的价格弹性，关注万盛股份。

风险提示:新能源汽车销量不及预期，政策大幅变动，竞争加剧导致产品价格下跌风险。

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