代表性上市酒企简评：次高端掘金：赛道扩容,群雄逐鹿（二）-20201106-国融证券-36页（附PDF下载）

导读：

次高端市场：长线扩容路径明确，竞争格局更加优异。次高端市场具备高弹性、高波动性、竞争激烈的特征，目前尚未出现全国化的龙头企业，区域性较强，行业集中度较低，护城河需通过品牌+渠道联合构建，行业洗牌仍在持续，主要品牌收入差距不大。在次高端品牌分类中，可将剑南春、郎酒等品牌视为全国化品牌，将洋河、汾酒视为拥有强势基地市场地位的跨区域品牌，将古井贡酒、口子窖、今世缘、酒鬼酒等品牌视为区域品牌。预计未来国内次高端白酒将会形成“全国化品牌+区域强势品牌并存”的竞争格局，龙头市占率将呈现逐渐提升态势。

洋河股份：跨区域次高端酒企的成功代表。目前次高端代表性上市酒企中，洋河股份以高度完善的产品结构、成熟的跨区域布局以及稳健的省内市场地位，稳居第一龙头宝座。公司体量已达200亿级，对全品类、全价格带均有布局，目前次高端销售额占比在30%-40%左右。销售区域方面公司江苏基地市场销售占比45%左右，省内省外齐头并进。19年公司省内销售遭遇瓶颈，公司在渠道与产品端做出改进，20年下半年起渠道库存逐步恢复至正常水平。我们认为公司系苏酒第一龙头，未来次高端产品结构升级仍是公司盈利的主要增长点，短期业绩看点在于梦之蓝M6+的持续放量与后续梦之蓝M3+的销售增量。

山西汾酒：品牌为基，国改助力业绩腾飞。近年汾酒以过硬品牌为基，在国改助力下快速推进省外市场扩张，核心产品青花系列进入高速增长期。汾酒是我国清香型白酒的代表，起家于山西市场，目前汾酒山西省内市场份额接近50%。2017年国改以来，公司定位青花系列为品牌形象与业绩增长的核心产品。公司业绩增长引擎由山西——环山西——长江以南省份，由内向外扩张，省外市场推广采取高举高打策略，短时间、集中向目标地区投放广宣资源，大手笔增加地推人员，以达到强化消费者记忆、迅速提升品牌势能、抢占区域市场核心终端的目的。汾酒产品、区域扩充路径等战略明确，目前仍处于全国化战略执行中品牌势能与渠道布局完毕后的高速增长期，我们认为汾酒未来2-3年内业绩仍有较强爆发力。

投资建议：次高端市场具备高弹性、高波动性、竞争激烈的特征，目前尚未出现全国化的龙头企业，区域性较强，行业集中度较低，护城河需通过品牌+渠道联合构建，行业洗牌仍在持续，主要品牌收入差距不大。预计未来国内次高端白酒将会形成“全国化品牌+区域强势品牌并存”的竞争格局，龙头市占率将呈现逐渐提升态势。建议关注产品结构高度完善、跨区域布局成熟、省内市场地位稳健的苏酒龙头洋河股份，基地市场地位稳固、处于销售区域扩张放量成熟期的清香型龙头山西汾酒，高端内参持续发力带动品牌势能提升的酒鬼酒，以及江苏市场地位稳健，处于销售区域扩张放量成长期的今世缘。

风险因素：食品安全问题；宏观经济复苏不如预期；国内疫情出现大规模反复。

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