2020Q3社服行业综述及基金重仓分析：免税依然亮眼，行业整体复苏进程加速-20201103-兴业证券-28页（附PDF下载）

导读：

投资要点

Q3以来休闲＃服务行业累计涨幅排名前列。7月1日-10月31日，中信消费者服务行业以20.87%的涨幅位居29个行业的第5名。其中：1）6月底海南颁布免税新政后，7月上旬免税概念迎来新一轮大涨，尽管随后热度逐渐下降，但整体涨幅依然较大。免税龙头中国中免涨幅达29.95%，凯撒旅业在出境游主业停滞的情况下依然上涨34.29%，此外提交免税牌照申请的岭南控股也上涨了27.15%。2）除免税以外的其他细分子行业龙头标的略有分化：酒店龙头锦江酒店涨幅达到61.12%，首旅酒店涨幅13.11%，月饼龙头广州酒家涨幅13.84%，但演艺龙头宋城演艺受恢复低于预计以及大股东减持影响，跌幅为4.05%。

Q3社服行业基金重仓额和重仓比例再创历史新高。2019Q4-2020Q3公募基金重仓社服行业股票总市值分别为199/135/393/565亿元，其中20Q3环比大幅增长62%；占基金股票投资市值比例为0.78%/0.50%/1.17%/1.36%，其中20Q3环比增加0.18pct并且再创历史新高。按股票权重划分，20Q3基金重仓持有中国中免、宋城演艺和中公教育的市值分别为411/43/24亿元，累计占社服行业总重仓比例达到84.78%，环比增加5.24pct，资金扎堆抱团现象明显。

餐饮旅游板块：免税亮眼、酒店&景区&餐饮扭亏为盈。Q3单季度餐饮旅游行业总营收288亿元，同比下滑24.68%，归母净利26亿元，同比下滑25.96%，扣非归母净利24亿元，同比下滑31.99%，三者降幅较Q2均明显收窄，源自疫后餐饮旅游行业复工复产进度加快，各类政策限制逐步放松。Q3单季度收入端增速排序为免税＞餐饮＞酒店＞景区＞出境游，归母净利端增速排序为免税＞餐饮＞景区＞酒店＞出境游。20Q3社服行业整体毛利率36.57%，环比增加5.52pct，同比仍下降9.59pct；期间费率22.73%，环比大降7.22pct，源自部分费用刚性，营收增长后费用率自然降低；经营性现金流净额为62亿元，已实现15.22%同比正增长，且大幅高于归母净利润数值。

免税：Q3营收158亿元，同比增长40.83%，归母净利22.34亿元，同比增长143.75%，成为社服行业恢复速度最快、利润占比最大的板块，主要源自海南新政后离岛免税额爆发式增长。酒店：Q3营收56亿元，同比下滑41.80%，降幅较Q2所有好转，归母净利0.03亿元，同比下滑99.59%环比扭亏为盈，主要源自Q3国内外复工复产进度持续推进带来酒店行业需求逐步复苏。景区：Q3营收45亿元，同比下滑44.15%，降幅较上半年显著收窄；归母净利5.30亿元，同比下滑66.15%也已扭亏为盈，事实上大多数景区类公司均在Q3实现盈利。餐饮：Q3营收23亿元，同比下滑0.04%，与去年同期基本持平；归母净利3.09亿元，已实现3.67%同比正增长，源自大众餐饮快速复苏以及月饼等食品业务表现亮眼。出境游：Q3营收仅5.19亿元，同比下滑92.55%，归母净利-4.62亿元，亏损额进一步扩大。

美奢板块：美妆业务出现分化，医美/珠宝恢复明显。化妆品：Q3三家化妆品公司营收为29.29亿元，同比下滑1.11%；归母净利润为3.05亿元，同比增长14.66%。整体而言线下恢复相对较慢，珀莱雅依靠线上渠道获得Q3营收20.53%增长；医美：Q3两家公司营收8.72亿元，同比增长37.50%；归母净利润3.14亿元，同比增长29.06%，随着线下活动恢复，医美板块恢复明显。四季度传统医美旺季利好公司发展。珠宝：Q3两家公司营收190.55亿元，同比增长23.38%，归母净利润8.74亿元，同比增长28.67%，线下活动恢复推动婚庆需求增长，此外周大生还受益于线上直播电商的布局，线上增长显著。

投资建议：重点关注以下四个方向：1）消费回流（中国中免、王府井）；2）低估值复苏龙头标的（锦江酒店、广州酒家、宋城演艺、天目湖）；3）内需为主，受外部环境影响极小教育&人服板块（中公教育、科锐国际、科斯伍德、豆神教育）；4）高景气度的美奢板块（青松股份、爱美客、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份）。

风险提示：极端天气等不利因素、宏观经济下行、公司治理风险、商誉减值风险等

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