CDMO：行业景气度高，头部企业具备成为国际巨头的潜力-20201102-海通证券-32页（附PDF下载）

导读：

C(D)MO是个高天花板、高投入、高收益、高粘性值得投资的细分领域。我们预计全球C(D)MO市场空间超过2250亿元，Lonza市场份额14.3%，国内头部C(D)MO市场份额约1-2%，市场空间较大；相关企业收入规模与产能密切相关，大量资本开支带来可观回报，内部收益率接近20%。

国内CDMO有望凭借成本和人才优势成为国际巨头。与国际龙头相比，国内CDMO企业存在一定差距，一体化平台是国内的主流发展趋势。国内企业积极延伸产业链，工程师红利带来早期临床项目市场份额提升，从而延伸到商业化生产阶段规模快速扩大。与海外巨头比，国内企业经营效率指标“坪效”更突出，盈利能力更强，国内CDMO具备成为国际巨头的潜力。

国内CDMO业绩高增长来自产能+技术升级，行业格局初步建立。

投资建议：从业界口碑、产能、交付能力、BD能力、客户粘性等多方面对CDMO进行评估，重点推荐：药明康德、凯莱英；建议关注：康龙化成、博腾股份、九洲药业、普洛药业等。

风险提示：核心客户流失的风险；大品种终端销售额迅速下降的风险；订单执行不力的风险等。

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