非银金融行业周报：利率上行、健康险需求持续释放，助推保险估值恢复-20201109-方正证券-15页（附PDF下载）

导读：

核心观点：

保险：

长端利率持续上行，助力险企估值恢复。10年期国债利率本周上涨3bp，自4月低点以来已上升71bp；随复工复产推进、货币信贷和社融规模合理增长，长端利率有望持续上行，助推险企固收类资产投资收益，且进一步缓解险企准备金提升导致的当期利润下滑。复盘过往，长端利率的提升是保险估值提升的最大影响因素，这也是我们认为保险即将进入高增新周期的主要原因。

权益市场上行，提升投资弹性。沪深300指数自年初以来已拔高19.3%，叠加政策对险企权益投资的松绑，增厚险企投资弹性。

负债端：重疾重定义2020修订稿颁布，叠加开门红第二阶段，助力上市险企NBV与FYP同升。本周重疾重定义2020修订稿于11月5日正式颁布，与2007版产品的发生率表相比，整体有所降低、打开重疾险降价空间。与征求意见稿相比、实际发生率已有所提升，且出于谨慎考虑、再保对重疾险费率的降幅预计有限，直保公司的重疾险产品价格及NBVM有望保持平稳。因重定义进一步完善了疾病理赔标准，也将助力险企享受EV运营正偏差。

据观察，自年初以来我国健康险续期逐渐释放：人身险、财产险行业健康险1-9月累计增速分别为yoy+14.5%、yoy+38.3%；从保额来看，1-9月健康险保额累计增速分别yoy+27.3%、99.9%，累计增速均超行业。按照修订稿要求，市场在2021年2月1日前仍处过渡期，期间新旧产品各有优势（新产品或具有价格优势、旧产品或具有保障全的优势），将持续提升健康险市场热度。因恰逢上市险企开门红从储蓄转向保障的转变期，市场有望迎来重疾险销售高峰期，实现FYP与NBV的同升。

券商：

宏观环境：1）国家统计局陆续公布各地区、行业经济状况，数据显示经济复苏保持稳定态势；2）美国大选结果日益明朗；国内外发展环境不确定性降低，经济发展负面影响因素减少。

政策利好：十四五规划重视金融领域发展，并明确表明将全面推行注册制；监管层完善金融监管体制，着力提升上市公司质量，构建稳定的经济发展环境；资本市场将迎来高质量发展期。

业务板块：1）经纪业务端：本周两市成交量较上周上升明显，单周成交金额4.06万亿元；日均8128亿元，环比增加11.4%。经济复苏态势明显、国际不确定因素减少、监管层完善市场化监管体系。投资者将提高风险阈值，市场交投情绪预期上涨，利好经纪业务发展；2）两融业务端：本周市场两融余额上涨，截至11月5日，两融余额维持1.5万亿元以上高位，环比上涨0.92%；融券继续上行，超过1100亿元，环比提升7.43%，增长显著。十四五规划重点关注金融领域和资本市场建设；监管层完善监管体系，降低市场风险；经济复苏稳健，权益市场快速回暖，预期未来两融余额将稳定增长，增强券商两融业务盈利能力；3）投行业务端：十四五规划强调金融机构服务实体经济的作用，并明确将全面推行注册制，提高直接融资比重，资本市场改革稳定推进，为券商投行业务持续向好发展创造条件；4）资管业务端：市场监管体系日益完善，注册制改革优化资产供给，资产管理行业将迎来高速发展期，业务线广泛的国内头部券商将有望提高资管份额。

投资建议：

保险：当前主要上市险企均处于估值低位（0.7-1.1倍PEV），维持行业“推荐”评级，建议关注改革成果已现、当前新单与NBV表现领先的中国人寿，中长期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

券商：当前行业整体PB（LF）为1.90倍，处在历史50%估值分位，仍具安全边际。十四五规划重视金融机构服务实体经济的作用，并明确将全面推行注册制改革；国内外发展不确定性因素减少；监管体系不断完善。以上因素叠加，行业将迎来快速发展机遇。优先推荐投资交易业务增速明显、资金优势显著、估值处于低位的华泰证券，业绩稳定性强的中信证券，业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

风险提示

宏观经济下行、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复

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