轻工纺服行业2021年度投资策略：梅花香自苦寒来，龙头稳健厚积薄发-20201112-华创证券-43页（附PDF下载）

导读：

我们2021年度投资策略是：梅花香自苦寒来，龙头稳健厚积薄发。2020年受“新冠”疫情影响，轻工纺服各细分板块均出现一定程度分化，龙头企业抗冲击能力凸显，呈现出强者恒强态势，长期稳健发展可期。

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家具企业渠道变革加速，大宗业务占比提升。需求方面，2020年5月以来商品房销售面积同比维持正增长，其中2020年8、9月份商品房销售面积分别同比+13.69%/+10.89%，持续印证我们前期地产回暖判断。我们认为，商品房交易与家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不会因为疫情而消失。预计2020年四季度新一轮交房高峰将带动家装需求持续释放。供给方面，目前我国定制家具行业竞争激烈，渠道力成为家具公司取胜关键，为获取更多流量与业务扩张，定制家具公司纷纷寻求大宗业务拓展。我们认为，大宗业务料将成为未来定制家具销售的重要渠道之一，品牌力强且资金实力雄厚的公司有望获益。

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在民用电工与LED照明行业竞争中，渠道掌控能力为核心胜负手。行业层面，全球LED照明正快速实现对传统照明产品的替代，全球LED照明渗透率已经由2009年的1.5%快速提升至2017年的36.7%。2018年国内照明产品总销量中LED照明产品占比提升至70%。个股层面，欧普照明与公牛集团进入照明领域较国际品牌晚，但借助庞大的线下终端网络布局快速发展。公牛集团形成了较难复制的线下营销网络，欧普照明2019年底全国乡镇网点覆盖率超60%。

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造纸与包装印刷：海外原材料布局成为核心关键点。我国废纸进口政策近年来逐步收紧，全面禁止进口为期不远。为缓解供需双边挤压困境，海外废纸浆建设值得关注。我国龙头纸企加速出海、外延动作频繁，具体可分为（1）收购派：玖龙纸业、山鹰纸业均通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原料；（2）建厂派：理文造纸、太阳纸业，则选择在老挝、越南、马来西亚等东南亚人工成本较低的地区布局延续劳动力成本红利。针对国内造纸行业海外原材料依赖较严重、低端产品需求逐渐饱和的困境，龙头企业率先选择在海外进行产能布局或建设原料基地增厚行业竞争实力。

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文娱珠宝：持续受益消费升级。文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头晨光文具和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头周大生。

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纺织服装：消费回暖旺季可期，运动装、童装持续景气。2020年9月份，可选消费加快复苏，纺织服装环比复苏强劲，需求端加速回暖。运动服饰，国内运动服饰行业增速可观，人均花费和渗透率提升下空间可期，疫情过后行业景气周期有望持续，随着各品牌的竞争和疫情加速行业洗牌，头部品牌不断加深壁垒，规模稳步扩大，作为龙头安踏优先受益。童装，政策性生育高峰，儿童消费“舍得投入”成童装市场发展内生动力，童装赛道持续景气可期。

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风险提示：中美贸易摩擦可能持续加剧，中国房地产市场销售不及预期，全球“新冠”疫情持续蔓延。

具体报告内容如下：

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