轻工制造双周报20年22期：透过名创优品看九木成长空间，持续推荐晨光、梦百合、飞亚达-20201110-长城证券-33页（附PDF下载）

导读：

上周轻工板块跑赢大盘。本周，上证综指上涨2.72%，轻工制造指数上涨3.91%，跑赢上证综指1.19%，在申万28个版块中排名第10。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工Ⅱ（+4.69%）、造纸Ⅱ（+3.88%）、包装印刷Ⅱ（+2.46%）。上周板块成交量下降0万手，周环比0%。个股方面，敏华控股（+27.24%）、盛新锂能（+16.83%）、康欣新材（+16.1%）涨幅靠前；*ST升达（-5.68%）、美克家居（-5.35%）、吉宏股份（-4.76%）跌幅靠前。

本周专题：透过名创优品，看晨光九木杂物社的发展空间。九木收入端扩张提升估值，利润端贡献体量较小。参考名创优品，九木的门店、坪效、以及收费模式上均有较大空间，收入端扩张至稳态（约1500家门店），预计可贡献42亿收入。参考名创优品的估值体系，可支撑约130~180亿的市值。利润端来看，参考名创优品，FY2019~2020的净利率为-3.1%、-2.9%，该类低单价杂货铺模式实现盈利的难度较大。九木当前盈利模型跑通，开启加盟模式扩张。轻资产加盟商模式下，预计长期来看预计呈现微盈状态。但更为重要的是，九木在ShoppingMall业态下，能够带动自主品牌精品文创的销售，同时对于晨光的品牌塑造带来长期正面的影响。

家具：床垫二轮反倾销初裁落地，原材料价格持续回调，推荐关注梦百合；敏华引入职业经理人，管理体系变革开启。10月28日，美国国际贸易委员会床垫二轮反倾销初步裁定，拟对七个床垫出口国征收反倾销税。梦百合位于泰国、塞尔维亚的工厂将被加征反倾销税。其中，泰国工厂将被加征763%的反倾销税，但其主要对美出口电动床及记忆棉厚垫以外的产品，此次反倾销税加征影响不大。塞尔维亚工厂来看，反倾销税率为13.65%，在七个国家中税率较低，订单集中下仍可以较高的利润率实现对美出口。此外，公司于美国及西班牙工厂产能扩张提速，有望承接美国记忆棉床垫缺口（此前测算进口占比约为28%）。二轮反倾销加速梦百合收入扩张的逻辑不变。原材料端来看，公司成本压力将逐步缓解。聚醚、TDI等主要原材料价格10月已开始快速回落，其中占比最高的聚醚价格从9月高点2.1万元下跌至1.5万元，跌幅接近30%；TDI价格从1.7万元下跌至1.4万元，跌幅约20%。11月3日，敏华控股公告将引入职业经理人冯国华先生担任CEO，冯国华先生曾供职于微软，担任大中华地区企业服务部总经理为敏华提供新零售企业咨询服务，此次为公司首次设立CEO职务，是公司管理体系转型的第一步，公司有望在管理变革及数字化转型双轮驱动下焕发新机。

造纸：中顺洁柔迎实控人增持，强势增长有望延续。生活用纸：11月4日，中顺洁柔董事长以20.09元/股的价格增持51.34万股，彰显对公司未来发展的信心，催化股价大涨。Q3洁柔是生活用纸四大家中唯一实现份额提升的品牌，Q4来看，根据草根调研，公司双十一预售表现优异，强势增长态势有望延续。大幅囤浆成本端锁定低位，利润率有望维持高位。白卡纸：行业格局优化及白卡替代需求上升已迎来强势一轮强势涨价，本周价格仍稳于高位，局部地区补涨100元/吨，双十一后预计进入新一轮补库周期，仍具上涨动力。文化纸：本周价格以震荡为主，规模纸厂积极落实涨价，价格较为坚挺，但木浆低位运行，成本支撑较弱。箱板瓦楞纸：局部地区提涨50元/吨，下游跟进有限。短期内因双十一废纸回收小高峰到来，成本端预期疲弱运行。

本周推荐：持续推荐国内名表消费持续高增且估值较低的【飞亚达】：软体方面，首推二轮反倾销初裁落地，税率低于竞争对手，全球化产能快速扩张，订单集中逻辑顺畅的【梦百合】，此外化工原料价格企稳，预计后续上涨空间有限；推荐关注内外销均高增的软体双雄【敏华控股】【顾家家居】；以及估值较低，自主品牌稳健增长，影视业务边际改善的【喜临门】。其他轻工推荐：【晨光文具】下半年复学正常，市场开拓策略灵活积极，同时扭转集采招投标丢包失误，业绩弹性有望释放；【思摩尔国际】：雾化科技龙头，PMTA后份额及客户粘性有望大幅提升；【稳健医疗】:医疗消费强协同，占领消费者“全棉”心智，成长空间广阔。造纸进入旺季景气度向上，推荐即将进入产能投放周期的【太阳纸业】，推荐白卡相关标的：【博汇纸业】。持续关注生活用纸龙头【中顺洁柔】、【维达国际】，规模优势下囤浆助力平滑成本波动。

风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，行业景气度下滑。

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