10月地方债基本完成全年额度，3Q20建筑企业收入利润延续稳增-20201109-中信证券-45页（附PDF下载）

导读：

核心观点

10月地方债发行节奏较8-9月有所放缓，基本完成全年额度。2020年1-10月地方债发行新增总规模4.5万亿元，其中新增一般债9448亿元，完成中央全年一般债额度（9800亿元）的96.4%；专项债3.54万亿元，较去年同期增62.8%，完成全年额度（3.75万亿元）的94.5%。后续新增一般债额度剩余352亿元，专项债额度剩余2079亿元。单月看，10月新增一般债/专项债分别为85/1814亿元，发行节奏较8-9月发行高峰有所放缓。专项债持续发力，信贷配合在资金端为基建支撑助力，但由于地方财政用于基建的支出同比下滑（9M20同比-12.5%）且乘数效应较大，整体基建呈现温和复苏。考虑专项债资金的逐步落地到位以及信贷支持持续，4Q20基建投资料继续保持稳健增长。

三季度基建继续保持温和复苏态势，3Q20建筑企业收入利润增速延续稳增。分板块看业绩表现分化，基建央企稳健回升，钢结构利润高增，生态园林持续改善，装饰及国际工程受疫情扰动明显；钢结构行业毛利率上升。20Q1-Q3主要上市建筑企业收入同比+11.5%，各企业收入增幅中位数为+10.5%；20Q1-Q3归母净利润同比-0.49%，各企业归母净利润增速中位数为+0.5%。行业收入增速和归母净利润增速均继续改善。20Q1-Q3基建央企/地方国企/国际工程/园林及PPP/设计/装饰/钢结构板块收入分别同比+12.7%/+13.5%/-7.4%/-6.8%/+6.9%/-10.0%/+11.1%。20Q1-Q3归母净利润同比+1.3%/+10.1%/-27.6%/+19.0%/-5.6%/-27.8%/+63.0%，3Q20基建央企收入利润延续疫情后的复苏回升态势，基建央企合计新签订单总额同比增长19%，储备订单丰厚，但赶工成本和行业竞争加剧使得利润增速低于收入增速。钢结构板块利润同比高增，生态园林行业利润增速持续好转，国际工程板块业绩增速受到海外疫情的持续的影响下滑严重，疫情以及地产调控政策等使得装饰企业业绩下滑但3Q20下滑幅度收窄。毛利率方面多板块毛利率同比下滑，但钢结构毛板块利率持续改善，达到15.2%，同比+0.47pct。

基建料温和增长，寻找增长性最优赛道。逆周期政策稳步落地，2021年料将延续2020年态势呈现整体回暖，保持温和增长，但子板块的增速料有所分化，同时区域上也会有所侧重。我们建议关注：1）继续保持较快增长的生态园林子板块：“十四五”提出深入打好污染防治攻坚战、坚持山水林田湖草系统治理、加强大江大河和重要湖泊湿地生态保护治理等目标下，环保投资料继续高增，而再融资政策的放松为园林企业带来实际资金支持；同时EPC等现汇项目（相对PPP项目而言资金占用较少、周期较短）占比由20%回升至70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：“十四五”明确提出加快城市群和都市圈轨道交通网络化，核心城市群内部的互联互通大有可为；2020-2021料将进入新一轮规划批复高峰期，预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。3）长三角、珠三角、京津冀、成渝城市群作为重点城市群推进地域，料拥有更加丰富基础设施建设机会。4）装配式建筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环节优势企业。我们预测装配式建筑未来六年CAGR达30%，建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。

风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。

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