汽车行业2020年三季报综述：三季度业绩持续复苏，预计Q4行业开启β行情-20201109-渤海证券-27页（附PDF下载）

导读：

投资要点：

行业基本面

1） 2020 前三季度汽车销量 1711.6 万辆，同比下滑 6.9%，其中 Q3 延续了上一季度的增长趋势并且增速扩大，达到 13.68%。 其中， 2020Q3 乘用车/重卡/新能源汽车销量分别同比增长 7.7%/80.5%/41.0%， 汽车整体和前述车型销量均实现正增长。 2） 9 月末汽车厂商的汽车库存为 98.1 万辆，相比月初下降 3.37%； 9 月汽车经销商库存系数为 1.56， 库存整体基本处于合理水平。 3） 8 月整体汽车价格（ 9 月数据未公布）回落至 15.62 万元，乘用车终端优惠 8 月环比下降。钢铝铜等主要原材料整体处于相对高位。

行业整体经营情况

1） 汽车行业 2020 前三季度营收 2.20 万亿元，同比下降 1.27%，降幅进一步收窄，其中 Q3 营业收入同比增长 15.74%； 2020 前三季度净利润 795.29亿元，同比下降 7.67%，其中 Q3 同比增长 47.24%，增速创近 10 年以来的新高。 随着经济复苏、政策鼓励和疫情推动的购车需求增加， 未来汽车产销预计将持续增长，对应行业整体经营业绩将持续改善。 2） 2020 前三季度毛利率/净利率相较去年同期分别下滑 0.55/0.25 个百分点，其中 Q3 分别上升0.54/0.93 个百分点， Q3 行业净利率在行业复苏与企业积极降本增效下实现提升。 3） 2020 前三季度资本性支出为 819.58 亿元，同比下滑 24.29%，环比增长 17.91%。

细分行业情况

主要细分板块 2020Q3 营收和盈利能力延续了 Q2 的复苏态势： 1） 乘用车板块 2020 前三季度营收同比下滑 9.02%，其中 Q3 同比增长 10.12%； Q3 毛利率/净利率分别变动-0.74/+1.50 个百分点，虽然毛利率下滑，但是净利率继续回升。 2） 客车板块 2020 前三季度营收同比下滑 30.94%，其中 Q3 同比下滑 30.41%，盈利能力则继续下滑， Q3 毛利率/净利率分别下降 1.41/1.70个百分点。 3） 货车板块 2020 前三季度营收同比增长 21.56%，其中 Q3 同比上升 49.86%，主要来自于重卡销量拉动； Q3 毛利率/净利率分别变动11.63/1.53 个百分点，盈利能力同比有较大增强。 4） 零部件板块 2020 前三季度营收同比上升 2.00%，累计增速由负转正，其中 Q3 同比增长 21.43%；Q3 毛利率/净利率分别上升 0.37/0.66 个百分点。 5） 汽车经销服务 2020 前三季度营收同比上升 3.77%，其中 Q3 同比上升 14.94%； Q2 毛利率/净利率分别变动-0.11/+0.40 个百分点，净利率有所提升。

基金持仓情况

行业配置方面， 2020Q3 基金减持汽车股，配置比例微降，由 2020Q2 的 2.02%微降至 1.98%，降幅位列申万一级行业第 16 位。个股配置方面，基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计 320.50 亿元，占汽车行业持股总市值的67.72%，较上半年末上升 3.50 个百分点，其中比亚迪以 98.46 亿元的持股总市值位列第一。

行业表现及估值

今年以来，汽车板块跑赢大盘 39.17 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 30倍，各板块估值较年初均有所提升，其中，乘用车板块由 15 倍提升至 36 倍，商用车板块由 18 倍提升至 26 倍，零部件板块由 20 倍提升至 28 倍。 汽车产销持续复苏，汽车板块整体三季度业绩表现良好，其中的优质公司三季报业绩超预期更是带动低估值的汽车板块行情上涨，在四季度产销继续增长的预期下，汽车板块有望继续跑赢大盘。

行业投资策略

1）乘用车行业正在回暖，在“金九银十”销售旺季、北京车展带来的新车型上市投放等加持下，四季度乘用车消费预计将继续平稳复苏。乘用车板块的品牌与格局将持续优化，推荐关注吉利、长城、长安等优质自主品牌以及日系德系品牌产业链的表现，如上汽集团（ 600104）、长安汽车（ 000625）、长城汽车（ 601633），以及优质零部件标的新坐标（ 603040）、华域汽车（ 600741）。

2）商用车方面，重卡月度产销持续刷新历史记录，前十月销量已达 136.5 万辆，在电商物流增长、基建投资加码、国三及以下重卡淘汰、治超治限力度强化等背景下，结合三季度以来的走势判断，预计今年重卡销量有望达到甚至超过 150 万辆，行业龙头将充分受益，推荐关注产业链中的优质龙头公司，如潍柴动力（ 000338），以及中国重汽（ 000951）、一汽解放（ 000800）。

3）新能源汽车方面，国内市场上，在政策加持下，独资、合资和造车新势力持续发力，特斯拉国产 Model 3 标准续航升级版降价至 25 万元以下将带动产销继续快速增长，四季度在低基数效应下国内新能源汽车有望加速增长，同时竞争格局将持续调整；国际市场上，欧洲地区近几个月销量表现极为突出，主流国家销量均快速增长， 随着国际车企新车型的量产，新能源汽车性价比将不断提升，国内具备全球竞争力并积极布局海外市场的优质新能源产业链龙头标的将持续充分受益。沿着全球化供应链主线，我们看好： 1）国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司，如拓普集团（ 601689）、旭升股份（ 603305）、三花智控（ 002050）、宁德时代（ 300750）、岱美股份（ 603730）、宁波华翔（ 002048）、华域汽车（ 600741）、富奥股份（ 000030）；2）进入 LG 化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（ 300450）、璞泰来（ 603659）、恩捷股份（ 002812）。我们还看好在激烈的竞争中不断实现技术提升并脱颖而出的自主车企，如比亚迪（ 002594）、宇通客车（ 600066）。

风险提示： 汽车产销低于预期；全球新冠肺炎疫情控制不及预期；重卡产销增速低于预期；新能源汽车产销不及预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险。

具体报告内容如下：

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