行业量化配置策略研究系列之一：趋势、情绪、资金与基本面共振，构建超额收益相对稳健的行业组合-20201116-申万宏源证券-23页（附PDF下载）

导读：

本期投资提示：

行业配置起到承接市场研判与选股策略的作用，作为量化中观的主要研究内容，一直备受关注。但传统的行业轮动模型往往过多运用趋势，稳定性较弱。近年来，市场主题行情明显，机构资金集中抱团消费、医药和科技少数板块，中观行业配置重要性提高；同时，随着行业主题类ETF产品发展，行业轮动策略的应用变得更加直接；但传统的行业轮动模型往往过度偏向动量趋势，稳定性较弱。

本篇报告从价格趋势、短期交易情绪、资金分化、基本面、分析师预期变化等多个维度，寻找共振指标，构建超额收益相对稳健的行业组合：

价格趋势：相比传统动量指标，我们构建了经行业拥挤度调整后的锚定比率来反映价格趋势，在传统动量因子失效情况下，锚定比率仍有比较好的行业选择能力。我们构建了行业拥挤度指标，反映行业交易热度和资产抱团程度，我们发现中等拥挤度行业未来收益表现更好。运用行业拥挤度对锚定比率进行再调整，剔除交易层面因素影响，调整后因子可以更好捕获价格趋势，收益表现提升明显。

市场情绪：我们发现短期加速上涨的行业未来倾向于表现不好，短期加速下跌的行业未来倾向于表现较好。动量加速度反映市场短期情绪对价格趋势边际变化的影响，具有一定的反向效应。

资金流向：机构资金是对收益具有正向预测效果，散户资金则是负向指标。机构资金更“聪明”，交易方向代表了机构观点，；与之对应，散户往往反向操作，资金在泡沫时期大量流入，市场底部又大量流出，交易方向可作为负向参考指标。

财务基本面：盈利、成长、质量因子能够比较好定量反映行业基本面情况。从盈利、成长、质量三个维度54个财务指标筛选得到11个基本面因子，其中，盈利类指标中净资产收益率、营业利润率表现较好；成长类因子中利润率增速、资产回报增速等，以及财务质量类中流动比率、非流动负债、偿付债务支付现金等因子表现出色。

分析师预期变化：相比一致预期绝对值，一致预期变化更能反映分析师实际观点。具体来看，一致预期归母净利润变化_6m，一致预期ROE变化_6m和一致预期PE变化_6m等对行业收预测效果较好。

基于多维共振行业轮动模型，我们推荐买入经调整后价格趋势向上、买入短期加速下跌或卖出短期加速上涨、买入机构资金流入及散户资金流出、基本面稳健、分析师预期变化向好的行业。我们构建的行业组合超额收益相对稳健。回测期内，策略表现出色，年化收益率23.4%，相对最大回撤仅6.1%，今年以来，策略超额收益达15.2%。整体来看，我们构建的行业轮动组合收益波动、相对回撤均较小，获取超额收益稳定性相对较好。

具体报告内容如下：

首页预览如下：