交通运输2021年度策略：疫情消退催化，迎接十四五新机遇-20201116-华泰证券-47页（附PDF下载）

导读：

后疫情时代，交运拥抱三条主线

全球经济在疫情中曲折回暖，交运板块我们推荐三条主线，并将行业评级调高至“增持”：1）疫情影响减弱：疫苗后续量产之后，需求提升或将带动航空机场和航运港口板块盈利增长；2）“十四五”机遇期：国家正编制“十四五”现代物流发展规划，综合供应链服务和跨境电商物流或迎突破。3）低估值修复：高速和铁路公司普遍具有较高股息率。推荐：中国国航、中国外运、招商公路、春秋航空、上海机场、大秦铁路等。

航空机场：航空需求提升支撑板块盈利恢复

航空机场板块已渡过疫情最黑暗时期，盈利恢复到疫情前水平，仍需需求持续恢复作为支撑。防控常态化将使得国内线需求在与疫情的拉锯中曲折向上；目前国际线表现低迷，或更需疫苗研发催化。国际线回暖将进一步带动整体航空需求恢复，并缓解国内线供给压力，推动票价水平提升，我们测算2021年航空业客座率将恢复至78.1%。同时国际线需求提升有利于机场免税等高盈利水平业务复苏。疫苗研发或成为2021年板块重要催化剂，高国际线占比公司具备更大盈利弹性。

航运港口：全球范围内经济生产恢复常态化，海运货量有望触底回升

伴随疫情有效控制，我们预计2021年全球经济将逐步回归常态，利好航运港口。今年一季度，受疫情影响，航运港口货量同比大幅下滑；自第二季度国内复产复工后，货量开始逐步修复。其中，受益于海外本土生产不足的因素，第三季度中国出口货量同比提升，利好集运。我们对2021年集运维持乐观的观点。虽然明年部分出口订单或回流至海外，但全球范围内生产活动恢复仍对集运有中长期正面影响，同时叠加行业竞争格局改善后呈现的高集中度和定价能力。另一方面，全球经济恢复将拉动原油及干散等大宗商品需求，2021年原油及干散货量同比有望实现大幅增长。

快递物流：综合供应链物流服务来临

2020年，疫情加速快递物流企业盈利与估值分化，直营快递表现优于加盟快递，细分物流行业景气高位。展望2021年，我们预计低端电商件竞争仍然激烈，时效件等细分市场竞争相对温和，综合供应链服务和跨境电商物流是可行的突破方向，个股超额收益源于竞争优势提升与新业务突破。物流领域，我们推荐两条主线：1）宏观修复带动大宗需求，大宗供应链龙头公司市占率提升逻辑不变；2）高景气度的跨境电商物流和石化仓储。

公路铁路：收费公路REITs扬帆起航，铁路运输受益于疫苗量产

高速公路车流量的增长具有持续性，基于：1）疫情培养私家车自驾习惯；2）撤站工程提升运输效率，货车回流高速公路。收费公路公募REITs试点启动，建议增持有投资运营优势的龙头招商公路。疫苗或推动铁路客运复苏，但考虑量产仍需时间，1H21铁路客运恢复进度或仍逊于民航。建议增持业绩稳健有高派息承诺的大秦铁路，或受益于全球复苏下的煤炭运输需求增加。

风险提示：经济低迷，疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。

具体报告内容如下：

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