2021年港股投资策略：交易意料之内的复苏-20201116-申万宏源证券-33页（附PDF下载）

导读：

2021年港股市场存在传统行业估值修复带来的指数投资机会。但资金层面上，市场的增量资金可能更多来自于中国内地，包括险资、公募基金和银行理财资金。在货币环境难以边际更加宽松、海外经济体逐步开启后疫情时代的复苏的情境下，外资的增量幅度可能不及内地资金。节奏方面，上半年可能优于下半年，重点把握一季度。整体而言，复苏乃是明年港股市场当仁不让的投资主题，但意料之内的另一面是预期差较小，市场风格恐不会择一而终。

成长明显跑赢价值的趋势面临再平衡。2020年的港股市场，以医疗、消费、科技为主的成长板块明显跑赢以金融、地产、能源为主的价值板块，但近期全球资金开始重回价值板块，前期的交易风格面临再平衡。恒生AH溢价指数并不能完整概括A股相对港股的溢价程度，因指数几无包括科技、消费等高估值行业。陆股通PE与港股通PE的比值处于2015年以来的低位，凸显港股除金融等顺周期行业外的可买池实际上并不便宜。

内地资金可能是2021年港股市场重要的增量资金来源。2020年海外资金明显将中国市场和其他新兴市场区分对待，但在后疫情时代全球复苏的背景下，海外资金可能会开启不同市场间的再平衡步伐。因此，来自中国内地的资金可能是港股市场更为重要的边际投资者。其中险资出于自身财务需求和风险偏好，向来是港股市场低估值高股息标的的重要投资者；而新兴的银行理财资金出于风险控制的需求，在初始阶段多以指数ETF的方式参与香港市场，这亦利好作为指数权重板块的大金融。当前内地公募基金整体对港股的配置多以补充A股的角度出发，因此其重心在科技、消费中A股较为稀缺的细分龙头公司，对金融的配置明显低于指数权重。在明年交易复苏的大背景下，我们认为公募基金对价值板块的配置有较大的提升空间，其中低估值的港股为更优的选择。

市场风格可能多变，重点配置顺周期、休闲服务、科技。交易意料之内的复苏将是明年港股最为重要的投资主线，但意料之内的另一面是预期差较小，市场风格恐不会择一而终。我们看好以银行保险为代表的金融股，及其他顺周期股的估值修复投资机会。后疫情时代休闲服务将是最为明显的受惠行业，且当中诸如OTA、航空、澳门博彩等行业的业绩增速高点可能出现在年中甚至年末，整体有望呈现倒U或拾级而上（濠赌）的格局，迥异于多数行业同比业绩增速可能逐季下行的格局。新经济的科技股仍然是港股重要的特色资产池，且能够维持较高增速的科技股在业绩消化估值方面仍然占优。

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