科锐国际（300662）：猎头起家灵工为重，一体化人力资源服务龙头-20201116-方正证券-66页（附PDF下载）

导读：

核心观点

科锐国际|猎头起家灵工为重，一体化人力资源服务龙头

投资建议：公司主营业务保持高速增长，候选人积累、客户资源、服务能力等优势明显，依靠技术及组织架构革新颠覆行业获客及服务模式，科技赋能下拓展新业务，有望持续打造新增长点。预计公司2020-2022年营业收入分别为37.8亿/55.9亿/72.5亿，同比分别增长5.4%/47.9%/29.6%；归母净利润分别为1.82亿/2.40亿/3.05亿，同比分别增长19.6%/31.8%/27.2%。EPS为1.00/1.32/1.68元，当前市值下对应PE为52.13x/39.54x/31.09x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

公司是中国人力资源服务龙头，拥有完备的产品与服务，卡位下游高景气行业享受需求红利

公司成立于1996年，是中国人力资源服务行业龙头。公司以猎头业务起家，不断积累B端客户及C端资源，2005年前后切入RPO及灵活用工业务扩大发展规模；近年来拓展人力规划、政府咨询等多样化业务，发展完善一体化人力资源解决方案。公司下游行业覆盖全面，其中IT研发、云计算、大健康等优势领域景气程度高需求旺盛，驱动灵工猎头等业务不断发展。

人力资源服务行业高速成长空间广阔，集中度有望持续提升，灵工龙头深挖盈利护城河

我国人服行业发展较晚，近年来发展速度较快。2019年行业规模达4874亿元，2016-2019年行业整体CAGR达20.6%，预计至2023年规模破万亿。细分领域中，1）灵工业务规模较大，增速为子行业中最高，发展具有逆周期属性，行业成长空间广阔。目前国内CR3仅为6.6%，与海外相比集中度提升潜力大，龙头企业在先发优势、技术优势下打造招聘及管理端服务能力优势壁垒，并凭借资金优势外延并购快速提升市场份额。2）猎头为子行业中规模最大业务，2019年规模达1200亿元，同时2014-2019年CAGR达21.5%，增速同样较快。猎头行业具有顺周期属性，公司深耕多年先发优势明显，有望充分享受行业增长红利，同时在经济上行时增大业绩弹性。

公司招聘及管理端服务能力强大，C端候选人及B端客户资源积累深厚，技术优势转化为产品进一步增强服务及获客能力

招聘端公司依靠猎头业务积累BC两端资源，先发优势显著；技术优势下开发垂直招聘平台精准快速低成本积累人才信息，使用大数据分析技术提升招聘效率及匹配精度。管理端公司结合经验积累及线上管理平台技术实现高质量服务。此外，公司将优势技术产品化，提升B端获客能力、实现平台化商业模式。同时，公司利用资金优势，通过收并购切入新行业及新市场，实现良好协同效应。

公司通过创新垂直商圈模式形成区域优势壁垒，技术赋能推出人才数字大脑发展新业务，是行业数字化变革的引领者

公司革新“前店后厂”组织架构，前端聚焦核心商圈集中精力服务圈内客户，后端贴近候选人做更加精准的人岗匹配，进而提升圈内服务水平，了解圈内人才流动状况，打造区域竞争优势壁垒，有助于公司整合打通各业务环节优势，巩固龙头地位。同时，公司坚持“一体两翼”发展战略，整合AI大数据技术、线上云平台及线下人才匹配服务，打造科技赋能下的“人才数字大脑”产品服务，发展2G业务，助力国企事业单位人才选拔与获取，并与政府、产业园等合作，建设区域人力资源大数据生态，持续开拓新的增长点。

风险提示：疫情反复、下游需求下降、行业竞争加剧等。

具体报告内容如下：

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