明阳智能（601615）：海风龙头，乘风破浪-20201116-方正证券-30页（附PDF下载）

导读：

明阳智能(601615)

海上风电龙头，业绩迎风起航。公司深耕风电整机生产制造十五载，2019年风电新增装机量排名全球第6，中国第3。2020Q1-3实现营收和归母净利151.3、9.3亿，同增110.0%、81.6%，连续三年高速增长，盈利再创历史新高。公司主营业务为风机及配件销售，电站滚动式开发，兑现多重价值。

风电装机中枢有望上移，竞争格局持续优化。在“碳中和”愿景下，我国非化石能源占比有望大幅提升，海外主要国家也纷纷加大风电产业投资力度。陆风成本下降叠加消纳改善，平价时代经济性凸显；全球海风迎来高速发展期，新增装机占比稳步提升。国内整机市场份额持续提升，2019年CR3/CR5/CR10为62.6%/73.4%/92.2%，较2010年提升5.8/2.4/4.9PCTS。

技术和区位优势明显，有望受益于海风大时代。1)半直驱技术兼顾直驱的高稳定、高效率和双馈的低成本、小体积优势，有望成行业主流；同时公司前瞻布局海上漂浮式风机。2)广东省重点强调“海上风电领跑工程”，计划2025年底累计投产海风电15GW；公司是广东省龙头风电企业，区位优势明显。凭借海上风机的技术和区位优势，公司有望领跑海风大时代。

核心部件自主生产，绑定下游央企大客户。公司运用采购+自造零部件的供应模式，自主研制叶片、变频器、控制系统等核心部件，有效控制成本并提高风机运行效率；公司上游供应稳定，议价能力较强；与下游大型发电集团绑定，订单维持高位。

投资建议：风电行业景气度上行，公司作为海上风电龙头企业，成本费用管控能力强，具备技术和区位的双重优势，在手订单充足，市占率有望继续提升。预计公司20-22年归母净利润为15.19/21.37/27.16亿元，对应PE15.19/10.79/8.49倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海上风电装机不及预期；公司产品发生严重质量事故；平价后下游运营商投资热情下滑。

具体报告内容如下：

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