青岛港（601298）深度报告：北方港口龙头量增价好，业绩稳增带来成长性驱动-20201116-浙商证券-28页（附PDF下载）

导读：

青岛港(601298)

投资要点

天然深水良港，北方重要综合性港口

青岛港股份系青岛市国资委旗下港口运营平台， 2019 年山东港口整合后实控人为山东省国资委。 自然条件优良叠加地理区位优势突出，公司成为“一带一路”交汇点上的重要桥头堡。青岛港货物以集装箱为主，干散、液体散货等多货种经营， 根据交通运输部数据， 2020 年前三季度青岛港港区口径集装箱吞吐量1605 万 TEU，货物吞吐量 4.53 亿吨，位居全国第五、北方港口第一。

海运陆运网络丰富，吞吐需求旺盛海运方面， 截至 2019 年底青岛港拥有国际集装箱航线 145 条，航线数量及班轮密度位居我国北方港口第一位。 陆运方面，公铁集疏运网络丰富， 地处山东省东西干线济青高速（ G20）及沿海干线沈海高速（ G15） 的交界地， 同时通过胶黄线、胶济线及胶新线连接中国全国铁路网络。运输网络扩张持续催化吞吐需求， 2019 年青岛港货物吞吐量 5.15 亿吨，同比增长 6.1%； 集装箱吞吐量 2101万 TEU，同比增长 8.8%。

未来量、价或将超预期向好，业绩稳健增长将成为长期股价驱动：

价：港口整合加速、竞争缓和带动费率向好山东港口整合加速， 2019 年 8 月山东省港口集团挂牌成立后， 整合“四步走战略” 已完成前三步， 区域港口价格竞争持续缓解，有望进入协同提价大周期，预计费率端持续改善向好。

量：产能持续投放、业务积极拓展，吞吐量有望维持高增

1） 自动化码头二期于 2019 年 11 月投产释放产能， 同时大力拓展中转箱业务，供需带动集装箱吞吐量有望维持稳增。 2） 原油管道三期 2020 年 1 月投产、 三期南线工程预计 2021 年 6 月投产， 与中石油共同合作布局的董家口 60 万立方米原油储罐也已于 2020 年上半年竣工投用，预计带动未来 2-3 年液体散货吞吐量相对高增。 3） 港口库存相对低位叠加下游钢铁景气持续催化铁矿石补库存需求，同时依托堆场面积优势大力发展混矿业务， 2019 年混矿作业量稳居全国第一。整体吞吐量有望维持高增。

盈利预测及估值

我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别 40.80 亿元、 47.81 亿元、 55.00 亿元， 对应 PE 分别为 9.8 倍、 8.3 倍、 7.2 倍。从相对估值角度看，行业对应 PE分别为 15.5 倍、 14.0 倍、 12.9 倍， 青岛港估值较行业低 37%左右；从成长性角度看，公司 2021/2022 年利润相对 2020 年复合增速分别 17.2%/16.1%，从 PEG角度看估值偏低。建议底部布局，给予“买入” 评级。

风险提示：全球贸易恶化；全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期

具体报告内容如下：

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