荣盛石化（002493）：高成长大弹性巨头起航-20201117-国金证券-39页（附PDF下载）

导读：

投资逻辑

荣盛石化是目前国内民营炼化一体化龙头企业之一，覆盖了炼油、芳烃、PTA、聚酯全产业链业务，浙石化项目的投产大幅增加企业盈利确定性，验证了民营大炼化相比传统石化行业的强阿尔法属性，在受疫情影响的情况下持续维持净利高增长，截止3季度，荣盛石化已实现归母净利56.52亿元，同比去年同期增长206.17%，随着2020年11月浙石化二期首套装置的公告投产，荣盛石化业绩继续显著增长确定性强。

浙石化PX两期产能达800万吨，总规模全球第一，装置一体化及规模优势较明显，具有强阿尔法属性，具备在海外中小规模老产能PX利润归零的情况下获取70+亿元超额利润的能力，2期项目投产带来的业绩确定性大幅增长不以行业景气是否回暖为转移且两期项目的投产进一步加快PX国产化的速度。荣盛石化控制51%浙石化权益，一旦随着炼化行业景气进入顺周期，中长期持续大幅受益确定性强，弹性较大。

浙石化从传统炼化产品的红海往高附加值化工品的蓝海迈出了石化龙头走向弱周期，强成长的战略转型的关键一步。在苯乙烯，乙二醇等原有高盈利产品逐步国产化且面临过剩的情况下，浙石化以聚碳酸酯破题，以聚碳一体化成本优势成为非光气法低聚聚碳国内龙头，在聚烯烃即将成为红海的情况下，以差异化聚烯烃（共聚单体采用1-己烯）作为抓手，力求在聚烯烃产业中以差异化产品取胜。

浙石化立足舟山，区位优势壁垒较高且存续期较久。同时浙石化与大型国企浙能集团联合成立浙石油，建立独特的成品油零售网络，经多情景测算，荣盛石化零售板块两年内有望获利超6.5亿，且零售收益暂未纳入荣盛石化盈利测算。除此之外，浙石化依靠舟山自贸区独特区位，还获得船燃出口配额及成品油出口资格，具备成品油直接出口或调和进行油品套利的能力。

投资建议与估值

我们看好荣盛石化独特的区位，渠道与产品优势或带来显著超额收益，预计2020-2022年EPS1.12/1.83/2.56元，参考行业景气上行周期2016-2018年可比公司市盈率中位数为17-22倍，给予荣盛石化17倍PE，按照21年EPS1.83元，我们给予公司未来12个月31.1元目标价位，给予公司“买入”评级。

风险提示

1.原油单向大规模下跌风险；2.纺织服装严重需求恶化3.政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4.限售股解禁风险5.地缘政治风险6.项目进度不及预期7.美元汇率大幅波动风险8.技术迭代造成超额收益减少9.其他不可抗力影响。

具体报告内容如下：

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