中兴通讯（000063）：ICT核心技术能力国内引领，5G龙头价值亟待重估-20201117-招商证券-28页（附PDF下载）

导读：

2020年全球5G规模建设拉开帷幕，中兴通讯作为通信设备龙头国内外份额持续提升，5G龙头价值逐步被市场认可。从近期财报来看，公司在5G建设初期毛利率承压，蕴含未来利润弹性空间，长期持续受益于国内外份额进一步提升。5G主设备价值之外，中兴是A股稀缺的同时具备核心高端芯片、政企数通设备、数据库、消费电子产品等综合能力的ICT科技巨头，公司估值仍有提升空间。

短期盈利蕴含弹性空间：5G初期毛利率下滑情况预计明年将得到改善，公司持续加大研发投入，各项经营指标向好。2020年国内运营商启动并完成5G二期招标，从三季报看，公司毛利率短期承压，研发持续高强度投入芯片等领域。明年随着扩容项目落地，毛利率将会逐步提升，利润弹性空间充足。目前公司现金流及债务结构不断优化，整体经营情况处于边际向好的状态。

长期逻辑不改，公司占据5G最核心产业位置，芯片及企业网络价值将陆续凸显。2021年国内外均将迎来5G建设大年，公司有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额（4G时期~10%）。此外，公司5G核心系列芯片规模商用，分布式数据库在大型银行核心业务系统正式上线，自研操作系统应用领域不断扩大，公司多元化业务在各行业中均处于领先地位。

新管理层励精图治，合规及规范化管理水平国内领先，公司估值水平仍有提升空间。公司新领导层继续坚持聚焦核心业务，注重合规管理，乘搭行业春风，中兴进入全新的发展时代。公司是A股稀缺具备ICT全产业链能力科技巨头，从估值角度来看，公司PE、PR等多项估值与国内其他电子、计算机行业龙头企业均具有较大的差距，未来仍有较大提升空间。

投资建议：作为全球排名前四的设备商，中兴有望在5G时代实现全球通信设备市场份额提升。5G设备价值之外，中兴是A股稀缺的同时具备核心高端芯片、政企数通设备、数据库等综合能力的ICT科技巨头，估值仍有提升空间。预计2020-2022年净利润分别为40.6亿元、65.2亿元、80.1亿元，对应公司2020-2022年PE为40.0X、24.9X、20.3X，我们给予公司明年30倍PE，对应市值1955亿元，对应目标价42元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：美国合规检查风险、运营商资本开支下滑、市场竞争加剧。

具体报告内容如下：

首页预览如下：