前后两端数据佐证生猪产能恢复，建议把握动保板块性机会-20201116-华创证券-21页（附PDF下载）

导读：

投资要点

一、生猪养殖板块：本周猪价环跌0.6%，前后两端数据佐证产能恢复。①价格端：据猪易通数据显示，本周日全国外三元生猪价格为29.36元/公斤，周环比下跌0.6%。据涌益咨询数据显示，本周15公斤体重仔猪销售均价为995元/头，周环比下跌2.55%，继去年8月中旬以来再度回到千元以下；50公斤体重二元母猪销售均价为5066元/头，周环比下跌0.53%。②利润端：本周全国自繁自养生猪养殖利润为1642元/头，周环比上涨0.2%；外购仔猪养殖利润为161元/头，周环比下跌17.4%，外购仔猪养殖利润被进一步压缩。据涌益咨询监测，本周全国商品猪出栏体重为125.83公斤/头，周环比上升0.03%，其中150公斤以上大猪出栏占比7.41%，周环比降0.18个pct；90公斤以下小猪出栏占比为11.41%，周环比增0.17个pct，分地区看，本周90公斤以下小猪出栏占比环增的省份主要包括东北三省，辽宁（13%,+3pct）、吉林（12%,+2pct）、黑龙江（13%,+2pct），判断主要受低温条件下，消毒液活性降低导致消毒不够彻底，叠加秋冬换季时节本就处在疫病高发期，疫情有扩散趋势。③前后两端数据佐证产能恢复。2020年10月猪饲料产量934万吨，环增8.6%，同增64.3%，连续5个月同增，达到2017年10月的95.3%。2020年1-10月，猪饲料累计产量6783万吨，同增5.4%，达到2017年和2018年同期的80%。2020年10月，全国生猪定点企业屠宰量1433.27万头，环增11.5%，同增36.1%，相当于2017年同期的75%。④重申投资建议：我们认为，本轮周期最大的不同是养殖规模化程度的加速提升，规模养殖场在土地、资金、种源、疫病防控、管理水平等层面占据全方位优势，扩张速度远超行业平均水平。长期来看，头部养殖企业的优势愈加明显，有望通过领先的疫病防控和管理水平等带来持续的超额收益，建议重点关注生物安全防控措施到位，管理效率领先，业绩确定性较强的生猪养殖龙头。

二、动保板块：秋冬换季疫情抬头，把握板块性机会，重点关注α个股。据农业农村部畜牧兽医局通报，11月10日，在重庆市綦江区古南街道桥河高速下道口处查获的外省违规调运生猪中排查出口蹄疫疫情。该批猪共118头，发病1头，无死亡。据中国猪业网站不完全统计，今年至少有15起非洲猪瘟疫情，都是由于违规调运引起的。当下口蹄疫疫情抬头，经调研了解，或与三元母猪所产仔猪母源抗体水平偏低，导致保育仔猪免疫空档期风险暴露程度增加，叠加秋冬换季时期本就处于疫情高发时节，疫情防控难度有所抬升，养殖场户为规避风险增加疫苗使用来紧急免疫和加强免疫，从而提高疫苗接种率。我们建议短中长期三重逻辑看动物疫苗板块机会：短期逻辑来看，季节原因&养殖密度提升带来持续的疫病防控压力，尤其是“秋防”工作的开展料将带动动物疫苗接种需求旺盛，利好动物疫苗企业产品销售和业绩增长；中长期逻辑来看，全国生猪产能持续恢复，头部规模化养殖企业恢复速度更是显著快于行业平均水平，基数效应叠加免疫渗透率提升效应料将带动动物疫苗需求持续向好，尤其是高品质、高定价的市场化疫苗迎来快速发展机遇期；此外非瘟疫苗商业化带来巨大潜在空间。空间测算，猪用疫苗看150亿元+空间（不含非瘟疫苗），相较当前有2-3倍空间，为行业弹性主要来源；催化因素上，口蹄疫和高致病性禽流感疫苗定点企业均需在本月底前完成生物安全三级防护的验收，建议关注各家企业最新进展，优质产能陆续落地将进一步加快头部集中趋势。标的上，重点推荐生物股份（业绩加速恢复，研产销全方位优势进一步巩固，股权激励彰显长期发展信心）；普莱柯（猪苗增速亮眼，加码研发着眼未来，两大强免苗落地在即有望打开成长空间）；建议关注科前生物（非强免猪苗龙头顺势而为，业绩有望持续高增）。

风险提示：极端天气影响畜禽养殖正常生产活动的开展；农作物病虫害导致粮食减产造成养殖成本提升；动保行业竞争加剧、产品出现质量不合格事件等。

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