汽车热管理行业深度报告：技术变革、价值提升、赛道重塑-20201119-光大证券-50页（附PDF下载）

导读：

投资观点

新能源汽车推动热管理系统发生架构级别的变革

传统汽车动力总成长期未发生大的革新，导致汽车热管理系统仅在零部件级别进行升级优化，整体系统架构保持近七八十年。新能源汽车动力总成发生了根本性变化，促使热管理系统随之升级革新。下述三点是新能源汽车推动热管理系统架构重塑的推手：1）新能源汽车新增动力电池热管理系统；2）相较发动机，动力电池和电驱电控系统要求更加精细和可靠的温度控制；3）为提升续航里程，需要进一步提升热管理系统的效率。

新能源汽车热管理系统价值量翻倍，2025年全球市场规模超1000亿元

新能源汽车热管理系统单车价值量约为8000～9000元，较传统汽车实现翻倍。主要原因为：1）新增零部件（新增动力电池冷却系统、PTC或热泵空调等）；2)空调压缩机、水泵电动化，单件成本提高；3）更复杂的系统使管路、阀类、泵类、冷却液的用量增加。我们预测2025年国内新能源乘用车销量有望达到550万辆，对应热管理市场规模突破460亿元，2019年～2025年CAGR为32%。2025年全球新能源乘用车销量有望达到1300万辆，对应热管理市场规模突破1000亿元。

新能源汽车为本土热管理企业提供破圈、重塑竞争格局的机遇

传统汽车热管理系统的架构长期未变，各大Tierl通过并购整合，逐步形成以日本电装、法国法雷奥、韩国翰昂和德国马勒四个寡头为主的竞争格局，CR4逅五年保持50%以上。传统汽车热管理系统标准化程度高，头部供应商规模效应壁垒较高，国内本土供应商通常以Tier2的角色参与产业链竞争。新能源汽车热管理系统的技术变革以及下游新兴造车企业的崛起，为在响应速度、成本上具备优势的本土细分领域龙头企业提供向上破圈机遇。通过立足优势单品、外延并购等方式，本土企业有望实现产品和客户的升级，在新的赛道中提升竞争地位。

投资建议：把握三个优质细分赛道的头部企业

我们认为，汽车热管理未来将深度受益于新能源汽车渗透率提升，是汽零板块中机会最大的赛道之一。在其8个子赛道中，通过单车价值量提升幅度、技术壁垒、发展前景和竞争格局等维度比较，我们认为管路、热交换器类、阀类是三个优质子赛道，对应分别推荐三个标的：管路总成头部供应商中鼎股份(000887．SZ)、热交换器头部供应商银轮股份(002126．SZ)和阀类龙头三花智控(002050．SZ)。同时，推荐客车空调龙头松芝股份(002454．SZ)。建议关注腾龙股份(603158．SH)、拓普集团(601689．SH)和奥特佳(002239．SZ)。

风险分析：1)新能源汽车销量不及预期；2）外资供应商发力，市场竞争加剧；3)技术路线不确定的风险；4）原材料价格波勐等。

具体报告内容如下：

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