宏观债券周报：债市遭遇信用风险事件冲击，等待市场情绪修复-20201117-财信证券-22页（附PDF下载）

导读：

货币市场：公开市场净投放，资金利率大幅上行。上周公开市场共有逆回购投放 5500 亿元，逆回购到期 3200 亿元，全周广义公开市场累计净投放 2300 亿元。资金面收紧，上周 DR001 收于 2.53%，周环比上行 74BP；DR007 收于 2.61%，周环比上行 38BP。

债券市场：利率债收益率上行，短端上行幅度国开债大于国债，长端上行幅度国债大于国开债。上周 1 年期国债收于 2.85%，周环比上行6BP；10 年期国债收于 3.27%，周环比上行 7BP。1 年期国开债收于2.94%，周环比上行 10BP；10 年期国开债收于 3.71%，周环比上行4BP。1 年期与 10 年期国债期限利差维持在 43BP。

信用风险事件频发，市场信心遭受巨大冲击。近期信用债违约事件频发，一些高主体评级的省属国企、校企出现实质性违约或者永续债延期行为，信用风险逐渐暴露。与华晨集团、紫光集团等违约发生前已有预警信号不同，上周 AAA 级永煤的违约出乎市场意料，成为信用债市场暴跌的导火索。当前投资者对相关主体偿债意愿的担忧情绪浓厚，市场信心受到巨大冲击，预计短期内相关行业、相关地区以及高债务风险主体的信用债的抛压还将增大。从历史经验来看，较为严重的信用风险事件会对信用利差造成短期冲击，但随着市场担忧情绪释放完毕，信用利差会逐步修复。受此次信用风暴的影响，预计信用债市场分化将加剧，资金向优质资产集中。债市投资者需更加重视对公司基本面的研究，加强对信用风险的把握，寻找地方经济实力雄厚、主体财务稳健等有利因素支持下的核心资产，平衡好风险与收益。同时监管需严厉打击逃废债的行为，遏制信用风险的进一步蔓延，维护市场环境和市场信心。

等待市场情绪修复，短期内利率维持震荡偏弱走势。利率债方面，上周信用风险事件的爆发、信用债大幅折价导致债基遭遇赎回，进而引发流动性较好的利率债也被抛售，利率债收益率受到拖累而出现显著上行。往后看，随着情绪修复，利率债市场将率先企稳，但基本面和政策面还不支持债市重新走强，利率或维持震荡偏弱走势。近期央行及财政部的领导均提到了货币政策有序退出的问题，加剧市场担忧情绪。事实上货币政策从 5 月开始就已开始向中性回归，在总量上边际收紧，维持结构性调节并保持信用环境宽松。为做好稳增长和防风险的长期平衡，预计未来信用端会逐步收缩。我们认为，领先指标社融增速大概率已上行至本轮宽信用周期的高点，未来利率上行的空间也较为有限。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。

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