2021年中国股市展望：“股”舞人心-20201127-海通证券-32页（附PDF下载）

导读：

核心结论：①经济转型大背景下我国长期股权投融资时代已徐徐展开，权益n投资出现三大特征：赛道化、龙头化、机构化。②长期股权时代与小牛熊周n期不矛盾，21 年市场进入盈利和情绪驱动的牛市泡沫期，即“股”舞人心。n③A 股是转型升级牛，科技和内需是中期主线，短期金融修复。未来 AH 溢n价收窄或源于港股补涨。

股权时代背景特征。产业结构升级和融资结构转变大背景下中国股权投融资n时代已经徐徐展开，借鉴 1980 年代前后美股经验，A 股未来有望迎来长牛。n股权投资大时代的市场将有三大特征：第一是赛道化，借鉴美国历史经验，n经济转型期优质赛道长期集中在消费+科技。目前我国正处于转型初期，从第n三产产业占 GDP 比重、消费占 GDP 比重、人均 GDP、各行业增加值对比n看，我国消费和科技还有很大成长空间。第二龙头化，统计 2019/01/04 这轮n牛市以来龙头公司表现优于全行业，这是因为随着行业集中度提升，龙头市n场份额提升，从而龙头公司业绩更好。对比美国，我国行业集中度不够高，n未来集中度进一步提升有望增强龙头溢价。第三是机构化。注册制大背景下nA 股上市公司数量快速增加，择股难度上升，机构投资者优势凸显。

本轮牛市渐入高潮。我国正类似当年的美国，也处在产业结构转型期，未来nA 股也有望迎来长期股权时代。但长牛和小牛熊并不矛盾，A 股目前机构投n资者占比低，长牛更可能由一系列小牛熊构成，即市场将锯齿形上移。我们n将一轮牛市按驱动力分成三个阶段，2019 年市场处在由流动性驱动的牛市孕n育期，今年是基本面和资金面双轮驱动的牛市爆发期，21 年市场将进入由基n本面和情绪面驱动的牛市泡沫期。我们预计 2021 年全部 A 股归母净利润累n计同比增速为 15%，市场情绪将从目前的 60 度进一步上移，明年股市将是n“股”舞人心的一年。整体看明年宏观流动性将不及今年宽松，但微观流动n性依旧充裕。今年前三个季度资金净流入已接近 1.3 万亿，我们预计全年 1.5n万亿。2021 年居民资产配臵将进一步转向权益市场，全年资金净流入将为 2n万亿元以上。

顺势而为向阳而生。①本轮牛市是转型升级牛，科技和消费是中期主线，牛n市在主线上涨过程中也要注意其他行业轮涨：今年上半年创业板指领涨源于n基本面，消费和科技类行业亦如此；7 月份以来早周期行业领涨得益于基本n面数据开始改善；四季度后周期正在发力，以大金融为代表的板块低涨幅、n低配臵、低估值在四季度可能被资金追逐。②展望 21 年，第一梯队为科技类：n科技类行业 21 年利润将加速增长，源于政策红利、技术红利，往后看计算机、n传媒、新能源产业链等产业发展空间巨大；此外还需重视券商，短期看牛市n三浪成交量放大将推高券商业绩，中期看金改最终将提高券商 ROE。③展望n21 年，第二梯队为内需：“十四五”规划《建议》再次强调构建“双循环”n新发展格局，提出形成强大国内市场，将扩大内需作为战略基点。展望明年，n大众消费有望崛起，预计乳制品、餐饮、超市等大众消费需求或将大增；随n着收入水平提升，预计专科医院、高端医疗器械、医疗美容、养生保健等医n疗服务领域需求也有望提升。④另外，我们认为港股基本面向好，且估值较n便宜，有望迎来补涨，AH 价差将趋于收敛。

风险提示：阶段性回撤：宏观政策首次转向，牛市结束：盈利顶和情绪顶。

具体报告内容如下：

首页预览如下：