有色行业2021年投资策略：顺周期行情启动，有色迎来全面牛市-20201124-国信证券-38页（附PDF下载）

导读：

2020 年有色行业先抑后扬

全球突发公共卫生事件影响了大宗商品价格和全球股市原有的节奏。3n月流动性危机之后，全球大宗商品价格在极度宽松的流动性驱动下开始n走出一轮轰轰烈烈的牛市。

铜：货币宽松和经济复苏背景下的明星商品

铜兼具商品和金融属性，供需紧平衡状态下宏观因素成为主导价格涨跌n的关键。2017 年以来全球铜矿山勘探开发和资本投入不足将会制约未来n铜矿产量的增长。全球主要经济体制造业具有较强的复苏动力，中短期n内将持续拉动铜消费。

铝：供需两旺，高冶炼利润有望延续

铝行业供给侧改革降低了电解铝供给弹性，而原料氧化铝产能不受限制n已经呈现过剩状态，氧化铝难以挤占电解铝利润。目前国内铝社会库存n处于极低的位置，进口量大增的情况下表明国内电解铝终端需求旺盛。

锂：原材料供应紧张，终端需求火爆

澳洲锂辉石精矿中国到岸价已跌破 400 美金/吨，矿企 Altura 近期被破产n接管表明澳矿产能加速出清。目前西澳主力矿山以长单包销为主，能够n流通的散单寥寥无几，明年全球锂精矿供应将呈现紧张局面。而需求端n全球汽车电动化势不可挡，新能源汽车产销高增速有望快速拉动锂需求。

钛：军品需求爆发，民品空间广阔

中国与美国、俄罗斯同为钛工业大国，但是航空领域消费占比显著小于n两国。十四五期间，国内钛材行业将受益于钛材消费结构升级以及军工n领域补短板带来的需求增长，具有长期成长空间。

金：市场静待美国新一轮财政刺激政策推出

目前市场对名义利率长期保持低位预期比较一致，通胀预期将成为决定n金价涨幅关键。我们认为美联储货币宽松政策短时间内难以转向，货币n超发会推升通胀预期。

投资主线—寻找业绩确定性

1）市场交易“流动性宽松+通胀预期”，关注工业金属中金融属性更强的铜n和铝，以及贵金属；2）全球新能源汽车产业强势复苏，关注国内锂盐核n心供应商；3）本身受益于军工订单充沛的钛材行业。

风险提示：宏观经济超预期下行；中美关系恶化导致商品价格波动有较n大不确定性；供给增加超预期。

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