爱奇艺（IQ）2020年Q3财报点评：净亏损进一步收窄，会员收入短期承压-20201125-东方证券-22页（附PDF下载）

导读：

        公司Q3营业收入71.88亿元，同比下降2.83%，环比下降3.02%。公司Q3毛利率11.48%，同比增长22.01pp，环比增长3.68pp。增长主要系内容成本收窄导致。GAAP归母净利润-11.74亿，同比收窄68.17%，环比收窄18.59%。

        会员服务收入短期承压，长期有望增长。公司Q3会员收入39.76亿元，同比增长6.97%，环比下降1.73%。“星钻会员”带来的新会员体系提供了多样化的付费方式，在同比订阅会员数基本稳定的情况下推动ARPPU增长。会员提价或对短期会员收入造成压力，长期有望进一步推动会员服务收入增长。

        宏观经济逐渐复苏，广告投放呈逐渐恢复态势。公司Q3网络广告收入18.4亿，同比减少10.98%，环比增加16.02%。受疫情等宏观条件影响，广告投放同比减少，但随着经济逐渐恢复，广告主投放意愿环比提升，推动广告投放收入环比上涨。

        成本控制显现成果，净亏损进一步收窄。公司Q3内容成本47亿元，同比下降24.19%，环比下降7.84%，下降与疫情下内容制作与审核速度放缓，以及之前高成本购买的内容逐步上线有关。Q3内容成本占营业收入65.39%，保持下降态势；同时内容成本占总营业成本74.63%，保持稳定。得益于有效的成本控制，公司净亏损连续两个季度收窄。

        财务预测与投资建议

        会员服务业务或受提价影响短期承压，广告收入预期将维持稳健增长。综艺方面，中国新说唱、乐队的夏天等Q3保持高关注，Q4也有奇葩说等综艺蓄势待发。网播剧上，Q3隐秘的角落、沉默的真相等悬疑剧取得较大成功，Q4已播剧如意芳霏、棋魂等也取得较高热度。我们预计公司2020~2022年营业收入分别为305.2、326.9和350.8亿元。根据可比公司调整后P/S均值4.8X，维持目标价28.52美金/ADS，维持“买入”评级。

        风险提示

        行业竞争加剧，行业监管风险，版权成本大幅抬升，收入增长不及预期

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