光云科技（688365）公司研究报告：中心化电商SaaS龙头，盈利能力彰显独特优势-20201127-海通证券-31页（附PDF下载）

导读：

国内电商 SaaS领军者：光云科技是一家以提升电商商家经营效率为目标的 SaaSn企业，其核心业务是基于电子商务平台为电商商家提供 SaaS 产品。从 2013 年n至 2019 年，公司通过并购和自主研发，已拥有完备的产品体系；公司以核心产n品超级店长为立足点，围绕着电商商家的需求，逐渐推出了超级快车、旺店系列、n快递助手、快麦系列、有成系列等一系列的 SaaS 产品和其他增值产品，助力n商家进行精细化运营管理。公司未来将继续以初创、发展型商家为基础，逐步向n成熟、品牌型商家市场渗透，形成电商 SaaS 产品全面客户覆盖。

电商 SaaS 营收稳步增长，研发投入持续加码：从收入占比看，公司 2019 年电n商 SaaS 产品占比为 68.9%，公司电商 SaaS 产品收入占比显著提升，2019 年n电商 SaaS 营收达 3.2 亿元，同比增长 11.22%。我们认为随着公司业务结构不断n优化，有望助力公司盈利能力进一步增强。2019 年研发费用率达 19.2%，从长n远角度来看，公司已形成了远近结合、梯次接续的产品和技术储备格局，除持续n升级已上线产品外，还根据电商发展趋势开发了快麦 ERP、快麦设计、有成钉钉n办公管理软件等储备项目和技术，为公司进一步扩大行业领先优势奠定坚实基n础。

中心化电商 SaaS 龙头的独特优势：我们认为，电商 SaaS 可分为去中心化和中n心化电商 SaaS，业务属性的差异使得致使中心化电商 SaaS 专注于垂直产品打n磨，而去中心化电商 SaaS 在客户增值服务上走得更广。从中国电商行业发展来n看，电商行业的头部趋势较为明显，马太效应极强，我们认为，在这种行业背景n之下，去中心化电商 SaaS 在发展中易面临流量困境，而顺势而为的中心化 SaaSn龙头如光云科技，一方面可通过增加产品线和协同销售提升中小客户的客单价，n以及通过跨平台开发和推广来提升中小客户数；另一方面，还可以在多品类 SaaSn服务之上以深度定制来拓展高粘度的大客户市场，从而实现营收持续增长和稳定n的盈利水平，同时，成熟商业模式之下的良好的现金流也将有助于公司进一步提n升市占率，打开更大的电商 SaaS 市场。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022 年实现收入分别为 5.38 亿元、n6.37 亿元和 7.78 亿元，同比增长 15.9%、18.3%及 22.2%；预计公司 2020-2022n年实现归母净利润分别为 1.06 亿元、1.24 亿元和 1.67 亿元，同比增长 9.6%，n17.3%以及 34.5%，对应 EPS 分别为 0.26/0.31/0.42 元。对比云服务领域可比公n司，基于电商行业的高增长性以及公司的龙头地位，应给予公司相应溢价，我们n给予光云科技 2021 年 25-28 倍 PS，2021 年 128-144 倍 PE，对应 6 个月合理n价值区间为 39.56-44.50 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。。

风险提示：电商行业发展不及预期，产品拓展不及预期，以及市场竞争加剧的风n险。

具体报告内容如下：

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