三祥新材（603663）投资价值分析报告：电熔氧化锆行业巨头，看好产业链延伸新增长-20201123-中信证券-37页（附PDF下载）

导读：

公司是我国电熔氧化锆行业巨头，产能排名全国第二，积极布局延伸产业链，收购辽宁华锆，成为亚洲最大的工业级海绵锆生产基地；与宜安科技合作开拓高增长潜力的液态金属业务。公司为采用先进技术的年产10万吨氧氯化锆一期项目募集资金，签约投资下游纳米氧化锆粉体项目，通过定增加码氧化锆粉体下游特种陶瓷制品，实现一体化锆发展目标；与宁德时代、万顺集团等强强联合，外延拓展镁合金制品，为动力电池包、整车等领域提供轻量化解决方案。给予公司2021年40倍PE，对应股价27元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内电熔氧化锆巨头，积极布局拓展产业链。公司主营化工新材料，现已形成电熔氧化锆、铸造改性材料和海绵锆三大核心产品协同发展局面。2019年，公司电熔氧化锆产能达到20000吨/年，排名全国第二。氧化锆材料广泛应用于耐火材料、导电陶瓷、功能陶瓷、生物陶瓷、陶瓷色釉料等工业领域，亦是核电设施和航空航天器构件、高端汽车刹车片中不可或缺的重要材料，下游市场广阔。2019年，公司实现营收7.61亿元，同比增长27.16%，实现净利润1.08亿元，同比增长46.78%，归母净利润为0.83亿元，同比增长11.5%；受国内外疫情影响，2020年H1实现营业收入3.44亿元，同比减少14.82%；净利润3613.44万元，同比减少18.07%。

进军海绵锆市场，积极布局液态金属业务。2019年公司收购辽宁华锆，进军电熔锆下游海绵锆市场，下游有军工、烟花、化工设备、锆合金、靶材、液态金属等领域，随着新材料市场的发展应用，海绵锆的使用领域不断扩大，发展前景良好。2019年海绵锆一期产能3000吨已顺利投产，二期2000吨也将于2020年下半年投产。公司沿电熔锆-海绵锆路线向下游扩展液态金属业务，液态金属性能优异，是超越铝、镁、钛等传统轻合金品种的新一代颠覆性材料，可应用于军事、航天航空、汽车、手机等众多领域，在国内还处于发展初期，具有高增长潜力。公司与国内液态金属行业知名厂商宜安科技合作投资1亿元建设液态金属项目，上下游业务有望形成协同效应。

可转债募投年产10万吨氧氯化锆项目一期，横向扩展锆领域。氧氯化锆是重要的化工原料，广泛应用于功能陶瓷、传感器、汽车尾气处理、固体燃料电池、玻璃、纺织、造纸、塑料等众多行业，增长空间大，当前全球需求量在30万吨。公司采用先进的沸腾氯化法，相比于传统工艺，可降低氧氯化锆生产成本15%以上，当前环保力度逐渐加强，公司未来在行业结构调整中占据优势。10万吨氧氯化锆项目已获批，一期2万吨预计总投入3.6亿元，2020年下半年投产，预计达产后年营业收入为3.08亿元，净利润为6300万元。

纵向发展氧氯化锆-纳米氧化锆-终端产品路线，2.2亿再融资持续优化产品结构。公司已投资6800万元发展纳米氧化锆粉体项目，其终端有锆牙、电子陶瓷、研磨介质等高净值产品，公司于2020年9月24日发布再融资预案，拟通过定增投资建设年产1500吨特种陶瓷项目及先进陶瓷材料研发实验室，公司将以自主研发的成型烧结工艺为技术基础，通过该项目生产附加值高的氧化锆陶瓷块和泡沫陶瓷制品。

牵手宁德时代、万顺集团，共同布局轻量化镁合金产业。三祥新材自1988年创办以来，就从事硅铁合金、镁硅合金及多元合金的研发生产，已有30多年的冶金行业的技术沉淀，叠加公司所在地丰富的白云石矿产资源、丰富的水电资源，三祥新材具备发展镁合金产业的天然条件。通过本次合作，公司也将为宁德时代提供领先的动力电池轻量化解决方案。

风险因素：原材料价格波动风险；国际贸易保护政策引起的销售风险；海绵锆产能释放不及预期；进入氧氯化锆新领域不及预期；特种陶瓷制品市场导入不及预期；再融资及募投项目进展不及预期。

投资建议：预计公司2020-22年归母净利润分别为0.83/1.37/2.47亿元，对应EPS 预测分别为0.41/0.67/1.21元。考虑到可比公司的PE估值以及未来几年的高扩张性预期，给予公司2021年40倍PE，对应目标价为27元，首次覆盖，给予“买入”评级。

具体报告内容如下：

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