亿纬锂能（300014）：动力电池收获期将至，四大赛道成长性十足-20201123-东吴证券-38页（附PDF下载）

导读：

投资要点

四大赛道全面开花， 惊喜不断： 公司 01 年始于锂原电池，目前份额国内第一全球前三，陆续布局消费、动力电池，均获主流客户高度认可。董事长为材料物理博士出身，善于产业前瞻性布局+注重技术深度积累，因此公司总能站在行业热点的风口前端， ETC 和 TWS 金豆电池研发均提前行业 5 年以上，同时坚定看好电子烟赛道，产业初期即参股入场麦克韦尔。 各业务全面开花，不断超预期， 公司 19 年收入 64 亿， 15-19年复合增速 48%，净利润 15.2 亿，复合增速 78%。

21-22 年是二线开始收获的时期， 亿纬多技术路线已获海外认可： 目前公司在国内铁锂市场份额接近 8%，稳定配套客车龙头， 逐步打开电动船和储能市场， 未来预计份额提升至 15%以上。携手 SK 布局动力软包，已成功进入海外供应， 戴姆勒签订十年合同， 19 年底开始供货， 20 年进入大批量；现代起亚预计 20 年下半年放量， 六年订单预计 13.48Gwh。另三元方形建设中，获华晨宝马定点，并进入德国宝马 48V 供应。 20 年软包+铁锂率先放量，预计贡献动力收入 40-50 亿，同比增长 120%以上。

消费： TWS 突破专利， 配套三星，有望切入苹果；圆柱需求好于预期，再扩产能： 金豆电池提前 5 年布局， 突破专利封锁， 各项参数赶超国际龙头，目前已成功切入三星供应链，有望配套苹果。 预计 19-22 年全球TWS 复合增速 80%左右， 电池产能整体供不应求。 公司目前产能 0.5 亿颗，计划 2 年内扩 2 亿颗，优先满足高端客户。行业专利壁垒较高，预计 2-3 年内毛利率维持 50%以上。 另圆柱电池转型消费领域， 19 年公司电动工具市占率 7-8%， 20 年需求好于预期，新建产能计划 21 年翻番。

锂原电池：智能电表新一轮周期启动，物联网发展开辟长期空间： 锂原电池下游分散， 广泛适配物联体系。 公司国内锂原份额第一， 19 年 ETC替换潮中公司市占率 70%以上。 20 年智能电表新一轮更新周期启动， 填补 ETC 的需求下降。预计 20 年锂原电池贡献收入 20 亿元，同比增长约10%。 长期增速预计稳定 20%左右，物联网的不断发展带来更大空间。

电子烟： 初期布局思摩尔， 坚定长期看好电子烟赛道： 公司 14 年为寻求协同效益控股麦克韦尔， 4.4 亿收购 50.1%股权。 2016-2019 麦克韦尔营收复合速 132%，净利润复合增速 175%。 母公司港股发行顺利，新型烟草研发优势进一步加大，且行业有望引来调整促进长期稳定发展。 公司坚定看好电子烟赛道，投资收益有望持续超预期。

盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2020-2022 年 归 母 净 利17.1/31.8/42.7 亿，同比增长 12%/86%/34%，对应 PE 为 72x/39x/29x，给予 2021 年 50 倍 PE，目标价 84 元，维持“买入”评级。

风险提示： 政策不达预期，销量不达预期

具体报告内容如下：

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