2020年10月家电零售和企业出货端数据解读：空调外销延续上涨势头，渠道库存处于历史低位-20201127-申万宏源证券-14页（附PDF下载）

导读：

本期投资提示：

空调出货端：10月空调内销同比上升4.54%，出口同比上涨27.41%；CR4内销市占率同比提升2.10个pcts。根据产业在线披露，2020年10月空调行业实现产量938万台，同比增长12.67%；销量868万台，同比增长12.4%，其中内销530万台，同比增长4.54%，出口338万台，同比增长27.41%。内销方面，空调行业的单月产量提升至双位数增长，主要原因系临近双十一大促节点各企业备货提前，内销市场稳步回暖。外销方面，受疫情全球化的影响，经销商提前备货，海外整体需求延续高增长趋势。

空调零售端：10月终端零售线下降幅有所收窄，线上量额齐升，零售均价持续提高。根据中怡康线下数据，10月份空调线下零售额/量分别同比下滑14.16%和12.26%;根据天猫淘宝数据显示，10月份空调线上零售额/量分别同比增长70.68%和24.20%。拉长到1-10月份数据看，线上空调累计销售量/额降幅分别收窄至6%和1%。10月线上行业零售均价同比提升37.42%。根据产业在线，截至2020年9月底，空调库存累计4508万台，其中渠道库存约2886万台，工业库存约1621万台。渠道库存环比减少2.5%，绝对值低于15年峰值水平（3682万台），渠道库存销量比35%，仍低于15年峰值73%，整体风险相对可控。

冰洗和厨电零售端：10月冰洗线下零售额增速回正，烟灶线下量额环比改善。根据中怡康数据，冰箱10月线下零售量/额分别同比下降5.2%和上升1.4%，洗衣机线下零售量/额同比下降0.8%和上升4.3%。分品牌看，1）冰箱：海尔零售额同比增长4.8%，零售量同比增长1.0%，零售额/量市占率同比分别提升2.02/3.04个pcts至39.93%/36.68%；美的零售额同比下滑1.3%，零售量同比下滑4.5%，零售额市占率同比下滑0.51个pcts达12.32%，零售量市占率同比提升0.01个pcts达13.70%；2）洗衣机：海尔零售额/量分别同比增长13.2%和7.9%，零售额/量市占率同比分别提升4.84/4.00个pcts至41.52%/37.94%；美的系（美的+小天鹅）零售额市占率同比下滑1.45个pcts达26.82%，零售量市占率同比提升0.04个pcts至29.65%。厨电方面，烟灶线下零售量降幅收窄，厨小销量额均保持双位数增长。根据中怡康数据，10月份油烟机线下零售量、额分别同比下降0.8%和上升4.4%；燃气灶零售量、额分别同比下降2.4%和上升2.1%，烟灶零售量额环比持续改善，其中烟灶零售额同比增速年内均首度转正。根据淘宝网数据，2020年10月厨房小家电合计销售量和销售额为441.57万台和12.59亿元，分别同比增长12.67%和46.94%，销额增速大幅提升。

投资建议： 推荐行业景气拐点向上、格局向好盈利修复的白电龙头和外销高景气的小家电龙头。我们看好空调景气拐点向上、格局趋势向好带动盈利修复的白电龙头，美的集团凭借T+3低库存快周转模式在空调新一轮洗牌过程中反超格力；海尔智家私有化海尔电器有望带来公司治理改善、渠道效率升级推动业绩释放、管理层与股东利益一致助力估值业绩双提升；格力电器短期渠道转型阵痛，预计公司股份回购+股权激励完成后迎来拐点。海外疫情扩散出口需求爆发、订单向国内转移的小家电龙头：JS环球生活、新宝股份、石头科技和科沃斯。零部件板块继续推荐三花智控，特斯拉放量拉动新能源汽车业务高增。

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