医药周报：预计2020年海外采浆量同比下降10%，继续推荐天坛生物-20201123-太平洋证券-20页（附PDF下载）

导读：

本周周报我们对继续对血制品进行跟踪梳理。包括海内外血制品采浆情况、市场销售情况和价格情况。

预计21年海外进口白蛋白减少，21年国内白蛋白供需进一步改善，景气度持续提升，价格有望继续往上。基于以下判断。

1）预计2020年海外采浆量同比下降10%。海外Q3最新情况表明，截止至9月底CSL采浆量仍未恢复到去年同期水平，基立福进一步下调了采浆量预期，调到同比下降15%。同时疫情反复爆发将进一步加大对采浆的影响。

2）海外没有白蛋白库存积压。海外疫情对美国白蛋白市场需求影响有限，截止到7月底，美国白蛋白滚动12个月销量同比仅下降5.7%，目前价格稳定。海外没有出现需求下滑，以及导致白蛋白库存积压情况，我们认为库存为正常水平。

3）2020年海外采浆减少对国内进口白蛋白批签发影响有可能出现在20年4季度至21年。2020年Q2海外采浆受疫情影响最大，通常来看，海外企业从采浆到进入国内市场，时间周期在6个月以上，2020年Q2采浆影响血制品供应将出现在4季度到21年年初。国内20年4季度之前的进口批签发供给主要由2019年采浆量决定。

4）2020年年初采浆量下降对血制品供给逐步显现。8月和9月白蛋白批签发同比下降，10月白蛋白批签发继续下降，20年10月批签发同比下降8.4%，其中进口为同比下降13.5%，上市公司血制品企业白蛋白批签发大幅下滑。预计2020年年初采浆量下降对血制品供给逐步显现。

5）综上，预计国内20年采浆量与2019年持平，21年海外进口预计减少，21年国内白蛋白总供给预计减少，终端需求恢复有望保持正常增长（5%-10%），预计20年Q4-21年白蛋白供需缺

处于持续扩大态势，景气度提升，价格有望继续上行。相关标的：继续推荐天坛生物，股价已调整较多，进入价值布局区间

行情回顾：CXO及医疗服务领跌，建议关注已回调至具有安全边际的标的，血制品天坛生物、药店板块一心堂和类消费类长春高新和我武生物。上周（11月16日-11月20日）生物医药板块下跌1.43%，跑输沪深300指数3.21pct，跑赢创业板指数0.04pct，在30个中信一级行业中排名靠后；上周中信医药各子版块涨跌不一，其中化学原料药和中成药分别上涨0.17%和0.16%，医疗服务（主要系CRO及医疗服务）、生物医药和医药流通分别下跌5.30%、1.43%和1.30%。2020年初以来（1月1日-11月20日），生物医药板块上涨41.69%，跑赢沪深300指数21.02pct，在30个中信一级行业中排名第6位。Q4短期医药动态调整有望持续，建议关注已回调至具有安全边际的标的，血制品天坛生物、药店板块一心堂和类消费类长春高新和我武生物。

2020年三季度以来，医药板块震荡回调，国内疫情影响逐步消退下医药板块回归产业升级主逻辑；个股层面，业绩确定性强的龙头公司出现结构化行情。截止2020年11月13日，医药板块估值处于十年历史估值中枢，溢价率处于十年中部位置偏下，安全边际明显提高；子行业估值差收敛，创新驱动和自费属性的子版块估值消化。

中长期投资建议：我们认为医保战略性购买对于价值的追求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励，定下了医药行业发展基调，唯有创新才是医药发展的未来，从而也决定医药投资方向必须围绕创新。短期，我们继续推荐宽赛道、高壁垒，具备长期投资价值板块，重点推荐眼科、口腔和体检医疗服务、ICL和高景气药店板块，高壁垒永续增长具备长期投资价值的血制品板块，消费升级下的壁垒高格局好、渗透率低的类消费生物药板块。

11月推荐组合：智飞生物、天坛生物、大参林、一心堂、新产业、迈瑞医疗、安图生物、金域医学、凯普生物、长春高新。

风险提示。行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。

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