信用债市场周报：历史上的国企信用事件如何演化？-20201123-天风证券-21页（附PDF下载）

导读：

在经过沈公用、华晨汽车等持续发酵后，永煤违约给了市场沉重的一击。永煤等违约的事件完美符合超预期、持续发酵、涉及债券规模大等因素，因而对市场形成了明显的冲击，流动性影响下已经扩散至利率债市场。

横向比较来看，近期的永煤等国企违约规模超过天威、东特钢等事件涉及的债券规模；一级市场取消来看，永煤违约之后一周取消发行超过400亿，超过天威违约后的229.5亿，但略低于东特钢违约后的489.4亿；从二级市场利差来看，近期的利差波动幅度也略低于东特钢事件后的利差走阔幅度。从影响的时间长度来看，东特钢等信用事件爆发处于宽货币的政策周期，因而利差走阔、一级市场情绪波动能够快速得到控制，而目前我们的货币政策很难比2016年3-4月份宽松，市场的影响或将稍长。

我们认为市场对永煤违约的消化可能还需要1-2周时间。不考虑后续其他边缘企业的信用风险发酵，信用债市场的一级发行取消和二级收益走高、利差走阔可能还会延续。当然，在当前宏观杠杆高企、微观依赖再融资的情况下，是否有新的信用事件发酵尚需观察。

11月21日，刘鹤副总理主持召开金融委会议，会议指出：“近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。要严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。保持流动性合理充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线”。

永煤等违约事件对于市场的冲击所在，是市场担心风险传染和系统性风险，此次会议明确关注相关债券违约事件，对地方政府和相关主体依法偿债或有一定督促作用，大规模“逃废债”行为的蔓延应该可以避免。后续建议积极关注相关事件进展，以相关事件进展来评估市场进一步走势，总体上我们认为对未来信用环境可以适度乐观。

风险提示：信用风险事件频发，宏观经济失速下滑。

具体报告内容如下：

首页预览如下：