2021年年度策略展望：龙头出海-20201130-国信证券-37页（附PDF下载）

导读：

核心观点

展望2021年，我们认为最大的变数可能是全球经济复苏超预期，企业盈利增速大幅提高。从发展阶段来看，未来几年最大的看点在“龙头出海”，一批中国优势制造业企业走向国际、成为全球性龙头公司。“再通胀”将成为明年影响市场风格变化的重要因素。

2021年经济形势展望

我们对2021年的宏观经济有两个基本判断，一是全球经济将共振复苏，名义增速的回升会带来上市公司基本面盈利的弹性向上，我们预计明年全部A股净利润增速将上升至16%，非金融企业增速上升至24%，金融业利润增速为9%。二是流动性方面，国内货币政策边际收紧，国际流动性刺激力度也将减弱，各国政府在疫情过后均面临不同程度的去杠杆问题。在流动性无法进一步刺激的情况下，生拔估值变得困难，同时叠加经济复苏过程中，“长赛道”逻辑吸引力降低，低估值顺周期品种弹性更大，我们预计明年估值分化收敛的趋势将持续。

从经济发展阶段寻找投资主线

当前中国经济处在一个“多维梯度式发展阶段”，这也决定了A股市场会在同一时期存在多条投资主线。具体看主要有三个维度：1）从科技创新阶段看，包括互联网、新能源等部分领域，中国已经走到世界前沿；2）从产业竞争阶段看，目前中国的制造业已经具备很强的国际竞争优势，进入到一个从国内龙头走向国际龙头的阶段；3）从结构转型阶段看，中国目前走的路符合经济发展一般规律和历史经验，我们开始进入到一个“大消费时代”，这还是在一个早中期。其中第二点在2021年尤其值得关注，“龙头出海”可能是未来几年的重要主题，类似80到90年代的日本，中国会诞生一批全球性龙头公司。

“龙头出海”或是明年最大的看点

我们认为“龙头出海”可能是未来几年的重要主题。一是本土市场使得中国在工业品中具有巨大的竞争优势，市场优势决定了规模生产更能够出现成本优势。二是参考国际经验，很多公司在国际化过程中海外营收占比最高能达到70%~80%，相比之下我国企业的海外市场仍有提升空间。三是对于没有快速技术迭代、产业大幅转移的产品来说，规模优势会推升净利润率。中国制造核心优势就在于规模生产，而且我国部分出海企业利润率不高，净利率有望伴随生产规模的扩大而提升。四是从需求侧看，明年全球经济复苏有望超预期，海外复苏更多依靠消费和地产，这决定了本轮全球性复苏将对工业品的利好更多，家电、机械、汽车、建材等全球产业链的企业会更加受益。

2021年潜在风险变化：再通胀

2021年全球经济很有可能会经历一个“再通胀”的过程。当前商品价格已明显回升并维持高位，叠加低基数影响明年PPI增速预计将率先回升，这会引发企业盈利弹性发生变化，市场风格或许也将随之改变；若通胀持续传导至生活资料，CPI的持续上行将会对货币政策产生较大影响，可能会成为明年市场的一大潜在风险。

风险提示：经济复苏不及预期、历史经验不代表未来

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