固定收益衍生品策略周报：收益率曲线可能会先陡后平-20201130-国信证券-18页（附PDF下载）

导读：

国债期货策略

方向性策略：根据我们的测算，M1 底部回升后的 6-12 个月内，PPI环比转正。同时，M1 回升幅度 10 个点，对应 PPI 环比在正值区域的平均月增幅为 0.2-0.3%。我们认为，2020 年持续宽信用，大概率推升工业品价格持续上涨，相应的带动名义增长率持续上行。我们预计本轮10 年期国债至少上行至 3.5%，2021 年上半年收益率上行压力较大。

期现套利策略：

（1）IRR 策略：目前，国债期货的 IRR 水平与同业存单收益率（3M，AAA）较为接近，但整体仍略低于同业存单收益率，这一现象造成投资者虽有意愿参与和关注国债期货正向套利策略，但整体意愿又不强烈，因为去买同业存单也是一个不错的选择。但单从国债期货 IRR 策略的收益水平来看，参与国债期货 IRR 策略也是值得推荐的，不过考虑到 2 年期现券基本上没有流动性，10 年期 CTD 券的流动性也不佳，因此在 5 年期合约上参与 IRR 策略是相对舒服的。

（2）基差策略：后续来看，我们依然认为国债期货基差在方向上是走阔的，主要原因有两点：（1）当前基差水平已经处于较低位置，后续进一步下降空间不大。但同时有一个问题，即 2103 合约的 IRR 水平还不够高，主要的原因是 CTD 券的票息较低，导致计算出来的 IRR 水平没有很高，这会限制一部分做多基差投资者的参与热情；（2）在预期债券收益率仍将继续上行的基础上，市场上做空和套保的力量将会增加，因此国债期货基差出现上行的可能性较大。

具体报告内容如下：

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