燃料电池产业系列报告之十二：MEA篇：国产化、规模化、精细化-20201201-国金证券-23页（附PDF下载）

导读：

        行业观点

        新能源汽车大势所趋，政策落地国内燃料电池产业化提速。节能减排背景n下，新能源汽车大势所趋，氢燃料电池能量密度更高，在重载、长续航领域n优势明显。目前国产化燃料电池系统等核心部件使用寿命、功率密度、低温n启动均已达标，2020 年 9 月“以奖代补”国补方案落地，政策引导下氢燃n料电池迈出产业化第一步，进入放量、降本、技术进步的正向循环。

        需求：膜电极是燃料电池的成本、技术中枢，预计 2030 年市场规模约 350n亿元。1）膜电极是燃料电池电化学反应的场所、占系统成本比例超 30%。n在下游系统、电堆已实现国产化批量供应的背景下，膜电极成为当前产业化n的关键。2）根据我们的测算，2030 年国内膜电极需求接近 1 千万平，对应n市场规模接近 350 亿元。

        技术：耐久性>功率密度>成本

        从制备工艺看：第二代CCM法为当前主流技术方案，技术难点在于催化剂涂布在质子交换膜上容易出现膜变形、膜吸收催化剂等问题，第三代有序化膜电极制备技术仍待突破。

        从构成材料看：质子交换膜仍依赖进口，技术难点主要在于超薄型（高电子传导率）和高耐久性（高机械强度）难以兼得；催化剂是目前膜电极研究的重点，主流催化剂为Pt基催化剂，技术难点主要在于低铂载（低成本）和高性能、高耐久性难以兼得；气体扩散层的关键原材料（碳纸纤维）仍被少数海外企业把控核心技术。

        供给：膜电极国产化快速推进，先发企业优势明显。

        参数达标，规模化供应能力逐步形成：目前国产膜电极企业包括鸿基创能、擎动科技、武汉理工氢电等，领先集团产品在性能参数上已满足商业化目标（寿命超10000小时，功率密度达到1W/cm2以上），并具备批量供应能力。量产的质子交换膜企业主要为东岳集团；催化剂、气体扩散层具备小规模生产能力。

        先发企业调试经验丰富，优势明显：氢燃料电池仍处在导入阶段，下游新兴企业产品尚未定型，需求呈现多样化特点。先发布局企业试错经验丰富，面对“定制化”需求响应速度和产品质量都更有保证。

        投资建议

        政策成本交替推动下FCV开启放量，推荐亿华通、美锦能源、雄韬股份、东岳集团、道氏技术。

        风险提示：政策风险、技术风险、市场竞争风险、基础设施建设不及预期。

具体报告内容如下：

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