N亿田（300911）：坚持品类创新的产品型选手-20201203-安信证券-19页（附PDF下载）

导读：

集成灶行业处于快速增长阶段：相比传统烟灶，集成灶具有油烟吸净n率高、节约空间等优势。近几年，集成灶在厨电市场的渗透率逐步提n升（根据中怡康，2019 年销量渗透率 11%），行业规模快速增长。与此n同时，我们注意到，传统厨电龙头开始陆续推出集成产品，也是紧跟n市场需求、响应趋势的举措。更多的参与者进入到集成灶市场，有助n于培养消费者的使用习惯，利于行业发展。

公司集成灶吸力大，品类全：亿田是产品驱动型公司，重视研发投入。n2019 年，公司研发费用率为 4.8%，高于行业可比企业（图 12）。产品n性能方面，亿田集成灶额定热负荷高、排风量大（表 1）；品类上，公n司推出了洗碗机款集成灶，多数同业企业未有相关产品。我们认为，n从产品而言，亿田集成灶性能表现较好、品类多于同行，经营上有较n大发展潜力。

以线下经销为主，有大商：根据公告，亿田以线下经销模式为主，经n销商销售网络覆盖广泛。2019 年，公司经销商线下销售贡献近 70%收n入。亿田拥有一定数量的大商（指年提货额 1000 万元以上经销商；2019n年，亿田 2 家，火星人 1 家，帅丰无），头部经销商经营实力较强。 

募投项目将扩充产能，完善运营：随着销售规模扩大，亿田集成灶产n能逐渐饱和。根据公告，2019 年，公司集成灶产能利用率近 80%，募n投项目达产后，预计新增年 15 万台集成灶产能，突破产能瓶颈。亿田n也拟通过募投项目提升研发实力、补充运营资金。 

投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。n我们预计，公司 2020~2021 年的 EPS 分别为 1.33/1.56 元（按 IPOn发行股份全面摊薄），首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。 

风险提示：竞争格局恶化，原材料价格大幅上涨，测算假设条件不被n满足

具体报告内容如下：

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