申万农林牧渔周观点：聚焦中长期确定性，兼谈中国大豆加工业-20201130-申万宏源证券-17页（附PDF下载）

导读：

本期投资提示：

本周申万农林牧渔指数上涨0.48%，同期沪深300指数上涨0.76%。其中渔业、畜禽养殖、动物保健板块涨幅居前。本周重点跟踪个股涨幅前三名：獐子岛（9.33%）、生物股份（7.06%）、圣农发展（6.41%）。投资建议：拂去周期投资浮尘，聚焦龙头企业核心竞争力及中长期确定性。当前农业行业进入景气驱动因素减弱阶段，行体整体投资策略从“自上而下”变为“自下而上”，即聚焦行业龙头企业业绩持续增长或商业模式创新驱动的成长。重点关注：金龙鱼、牧原股份、新希望、湘佳股份、圣农发展、海大集团、生物股份、科前生物、中宠股份、雪榕生物。

本周专题：中国大豆加工业浅谈。近期，中国粮油行业龙头金龙鱼（300999.SZ）上市后，受到了资本市场的广泛关注，迅速成为申万农林牧渔板块市值第一的公司。从产业链角度看，公司业务核心为大豆压榨与精炼（近三年大豆及加工品占公司原材料采购额的比例在50%左右）。此前二级市场对于大豆加工产业链的了解相对较少，本周周度思考我们尝试浅析中国大豆加工业现状，予投资者以参考：中国国产大豆常年产不足需，进口依赖度逐年提升，至2019年已飙升至85%以上。而中国大豆消费结构中，压榨需求占比超80%。对于压榨企业而言，进口大豆相较于国产大豆成本优势明显。相较部分难以获取低价进口大豆的国产中小产能，头部企业与外资巨头在压榨环节利润上具备明显优势。金龙鱼大豆压榨量占全国总压榨量比例达18%，稳居行业第一，且受益于自身下游强大的品牌力及庞大渠道销售网络，带动上游压榨产能利用率持续领先于行业整体水平。我们看好其现有粮油加工业务未来强者恒强，以及未来向农产品及食品精深加工领域的逐步拓展，推荐持续关注。

生猪养殖：消费旺季来临，猪价止跌反弹。据猪易通，11月29日全国外三元生猪均价31.7元，环比上周同期上涨2.15元，涨幅较大，为7.28%。时间步入到岁末年初，腌腊需求开始提升，且餐饮消费的不断回暖带来了猪肉消费需求的持续恢复（10月餐饮收入年内首次环比转正），支撑猪价短期止跌反弹。对于板块投资建议而言，我们维持此前判断，在周期高位，行业景气驱动因素减弱。短期猪价不是主导板块投资的主要因素。伴随生猪产能的恢复，供给将逐季增加，猪价随之由“高位震荡”进入“震荡下行”区间。且饲料价格“高位难下”，行业盈利空间受到压缩。当前生猪养殖板块投资逻辑应是“自下而上”关注龙头企业的成长性：头部生猪养殖企业生猪出栏量快速增长趋势明确，进入“以量补价”区间，加之前期板块整体回调幅度较大，故当前时点仍建议关注生猪养殖板块优质个股的投资机会，关注牧原股份、新希望等。

其他子行业：动保：本周农业农村部发布《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》，计划在2025年逐步全面取消政府招标采购强免疫苗。政策推动下相关疫苗有望迎来快速发展期。此外，随着生猪出栏的持续恢复性增长带来的需求增长，动物疫苗板块上市公司业绩有望加速增长，加之非洲猪瘟疫苗研发推进带来的行业扩容预期，建议关注动保行业龙头生物股份、猪用疫苗龙头科前生物等。饲料：生猪养殖“后周期“，伴随产能回复，猪料需求持续增长，禽养殖存栏规模历史高位，支撑禽料销售。另一方面，饲料原料价格普涨的情况下，行业竞争加剧，中小产能成本管控能力差，销售渠道窄，明显承压。而龙头企业借机低价收购、兼并扩张，抢占份额。行业集中度提升或再加速。推荐持续关注管理层优秀，业绩增长稳健的饲料龙头海大集团。禽养殖：消费需求恢复性增长，景气持续底部回暖。11月28日山东白羽肉鸡苗均价为3.68元/羽，周环比上涨12.88%。山东白羽肉毛鸡均价为4.00元/斤，周环比上涨1.52%。近期禽养殖产业链产品价格有所回暖，商品代鸡苗及肉鸡的价格均有不同幅度的上涨，而父母代鸡苗价格仍处底部。主要原因为消费需求恢复性增长，且养殖主体看好岁末年初行情，补栏需求回升。从周期判断看，上游产能“瓶颈”已经不在，供给充裕乃至饱和，预计行业景气度仍将维持低位。推荐关注TO C业务发展较为领先的圣农发展、湘佳股份。

风险提示：上市公司实际出栏量低于预期；农产品价格大幅波动

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