轻工制造双周报20年24期：母婴消费碎片化孕育新机，持续推荐晨光、洁柔、梦百合-20201201-长城证券-33页（附PDF下载）

导读：

        核心观点

        上周轻工板块下跌。上周，上证综指上涨0.91%，轻工制造指数下跌2.67%，跑输上证综指3.58%，在申万28个版块中排名第23。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（-2.27%）、包装印刷Ⅱ（-2.52%）、家用轻工Ⅱ（-2.94%）。上周板块成交量下降0万手，周环比0%。个股方面，尚品宅配（+9.68%）、理文造纸（+9.6%）、*ST赫美（+8.77%）涨幅靠前；吉宏股份（-14.51%）、恒林股份（-9.18%）、太阳纸业（-8.72%）跌幅靠前。

        本周专题：母婴消费碎片化下，纸尿裤赛道孕育新机。电商行业的发展带动我国母婴消费流量向线上迁移，微商、垂直电商、小程序商城等一手提供育儿信息，在前端抢夺母婴消费流量，一手销售母婴产品变现，享受渠道碎片化红利。在渠道变迁以及国内生产制造商无木浆芯体产品革新的背景下，纸尿裤市场陷入混战，新兴品牌跑步入场。母婴APP强势入场，蜜芽创建自有品牌兔头妈妈甄选，亲宝宝创立自有品牌亲宝优品，两者均为豪悦客户。蜜芽APP月活用户为161万人，2019年给豪悦的纸尿裤订单已达1.4亿元；亲宝宝月活用户达1217万人，而纸尿裤处于发展初期，未来潜力巨大。此外，纸企中顺洁柔也推出了朵蕾蜜K BEBE纸尿裤，与近两年公司布局的母婴渠道强协同，中长期有望破局而出。考虑产品质量及成本控制，新兴品牌大都选择大型制造商作为代工厂，豪悦的议价力有望在纸尿裤消费碎片化时代维持较高水平。

        家具：后疫苗行情引发盘面扰动，重点推荐错杀标的梦百合，新管理模式确立的敏华控股。本周受疫苗利好消息频发影响，大宗周期板块表现活跃，梦百合股价承压。但我们认为梦百合此轮下跌为错杀：1）上游原材料MDI、TDI、聚醚，近期价格均在回调；2）明年的主要矛盾在于二轮反倾销下，订单向梦百合集中抬升议价权。梦百合的塞尔维亚、西班牙、美国产能均在快速扩张，可填补部分供给缺口，快速抢占市场（美n国记忆棉床垫缺口为消费量的 28%左右）。议价权提升下，原材料端的波n动可有效传导至下游客户。持续关注功能沙发龙头敏华控股，FY2021H1n的高增主要来自于公司产品策略的变化，年轻化、引流产品的推广高效n圈粉，疫情催化宅家需求旺盛，线上及同店均获得高速增长。明年公司n的弹性来自于：1）疫情下公司加速跑马圈地，全年新增门店数量有望达n1000 家，快速扩张的线下门店明年将显著放量。2）引进职业经理人冯国n华先生，公司的管理变革及数字化转型再提速。

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