从恒安国际管窥3.6亿女性千亿经期市场的变迁与未来-20201202-天风证券-27页（附PDF下载）

导读：

女性卫生用品市场有多大？我国人口基数大，按联合国数据，19年15-49岁适龄女性人口3.6亿，是世界上最大的女性生理用品市场。根据欧睿数据，19年我国女性卫生用品行业规模918亿元，占全球市场规模的42%。预计20至24年市场保持低个位数增长，CAGR为4.4%，主要由单价提升驱动。

卫生巾有多贵?按日用短款卫生巾作为统计口径，高端的护舒宝液体卫生巾价位在2.5元/片附近，重庆百亚的自由点隐性系列3.2元/片；低端的555卫生巾0.49元/片，散装卫生巾甚至可以达到0.22元/片。按20年968亿的市场规模和3.6亿的消费人数来计算，人均年花费269元，而19年全国住户收支调查显示，约40%的家庭户即6.1亿人口的月人均收入1000元左右。

卫生巾发展历史如何？国内卫生巾生产始于1980年代初期，目前已步入成熟阶段，行业渗透率100%。具体划分为以下四阶段：

行业培育期1980-1993年，国内渗透率达到5%后消费量迅速增加。随着城镇居民收入增加，卫生巾渗透率从85年的2%爬坡到93年的22%。以恒安为首的内资企业抓住先发优势，1991年安乐卫生巾市占率40%。

行业成长期1994-2000年，产品升级设备迭代&;外资占领高端市场。具体表现为产品由直条型转向护翼型、国产设备大力引进借鉴外资工艺，1998年恒安市占率滑落到18%，1999年行业年消费量近300亿片。

行业成熟期I2000-2012年，竞争加剧&;产品细分高档化&;强者恒强。市场进入成熟期后平均利润率下降，提高品质、技术创新、降低成本成为竞争焦点。99-02年恒安受外资和国内中小厂商双面夹击一度陷入困境，后来大力进行产品升级渠道拓展组织变革，2008年市占率为11.2%。

行业成熟期II2013年至今，新零售渠道崛起&;老品类玩出新花样。卫生巾渗透率2017年达到100%，期间行业优胜劣汰整合趋势明显，头部公司品类迭代速度明显加快。2019年女性卫生用品公司排名方面，前五名中外资企业占据三席，恒安位居第二，市占率为10.7%。

行业趋势如何？品牌力塑造生命力，多维度创新–渠道（电商微商、社区团购、红人带货等）、原材料（有机、天然、健康，液体卫生巾等）、结构/品类（YY芯体、口袋便携装、安睡裤等），文化营销（与消费者建立情感链接）。

投资建议：重点推荐ODM代工龙头豪悦护理、自主品牌走向全国百亚股份，积极关注稳健高分红标的恒安国际。豪悦护理技术研发工艺领先，供应链能力突出，推出女性安睡裤倒逼行业进步，上市后产能大幅扩张，海外拓展空间可观。百亚股份在川渝地区根基稳固，近年来大力进行产品升级营销创新，员工激励充分，产品力打出品牌力，全国成长可期。

风险提示：人口老龄化适龄女性数量减少，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动

具体报告内容如下：

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