化工2021年行业投资策略：长风破浪会有时，顺势而为是周期-20201209-首创证券-29页（附PDF下载）

导读：

        核心观点

        2020年化工行业回顾

        疫情短暂冲击国内经济，化工行业景气先抑后扬。2020年1季度，受到疫情冲击影响，我国宏观经济出现较大幅度下滑，Q1 GDP增速为-6.8%，比2019年Q1下降13.2个百分点，为30年以来的增速最低值；随着疫情得到有效管控，经济开始企稳复苏，前三季度GDP实现正增长。受此影响化工行业景气先抑后扬，整个基础化工行业上市公司前三季度实现营业收入同比-18.36%，归母净利润同比-16.26%；其中第三季度净利润大幅改善，同比+104.34%。

        行业盈利能力维持较高水平，Q3毛利率维持高位、ROE创近年新高，资产负债率处近年较低水平。3季度基础化工行业毛利率达到22.61%，维持历史较高水平；Q3ROE表现亮眼，达到3.99%，创13年以来新高；资产负债率为52.82%，处于近年较低水平。

        2021年化工行业展望

        海外疫情仍不明朗，欧美经济有望提振。三季度以来，欧美国家经济活动重启，全球经济总体大幅回暖。展望2021年，海外疫情虽然仍不明朗，但随着多家疫苗公司宣告取得突破进展，后续外需有望较大程度修复，明年以欧美为代表的全球经济有望重新提振。

        大宗商品有望迎来结构性牛市，油价引领商品价格持续走强。考虑到今年的特殊情形对需求端的持续压制，一旦全球经济重现复苏，在油价带动下，大宗商品有望迎来结构性牛市。

        外贸关系改善，国内需求提振，化工景气持续复苏。虽然当前中美贸易关系还显扑朔迷离，但最坏的情形基本已经过去；近期亚太十五国达成RECP协议，这无疑将极大提振我国对非美欧国家的出口情况；此外随着疫情得到有效管控，国内需求持续提振，叠加库存去化充分以及原材料价格支撑，我们看好化工行业景气持续复苏。

        安全生产整治持续推进，行业供需格局不断优化。19年响水事件一石激起千层浪，化工园区的安全问题成为全社会密切关注的焦点；中长期来看，化工行业的格局将得到重塑，落后产能将逐渐被淘汰，附加值高、环保型的子行业将得到重点发展，生产技术先进、成本管控能力强的优质企业将迎来一轮新的发展机会。

        行业投资策略

        1、有机硅：行业集中度高，供需格局紧张，产品价格持续上涨

        2、钛白粉：海外装置开工受限，原材料价格支撑，下游需求复苏

        3、维生素：景气有望走出谷底，关注VE、VA等品种反弹

        4、大炼化：PX自给率大幅提升，涤纶产业链盈利中枢有望持续提振

        5、轮胎：集中度持续提升，龙头有望享受估值溢价

        6、新材料：新能源车持续放量，半导体材料进口替代加速

        风险提示

        油价持续波动、贸易摩擦影响、需求不达预期。

具体报告内容如下：

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