花开堪折直须摘，看好大固废景气上行-20201208-华金证券-35页（附PDF下载）

导读：

        投资要点

        板块持续分化，大固废高景气： 今年环保板块涨幅居中，在申万行业指数排名18/28，相对指数跌了1.3%。三季度板块持仓较标准行业配置比例低0.24%。细分行业持续分化，环卫、垃圾焚烧、市政水务业绩逐季上升，而工业水、大气板块业绩压力在累积。2020年板块运行总体稳定，但受疫情影响，市政治污设施负荷率、在建工程进度、项目招标等方面仍不同程度受到压制。随后兴起的爱国卫生运动则直接利好环卫事业，料将促进行业市场化改革、机械化清扫率、新能装备普及，利好城市环保公用设施建设加速。

        环卫装备融合服务，电动兑现未来：未来三年环卫服务市场化收入规模CAGR13%，而极度分散的竞争结构为龙头提供了广阔的整合拓展空间，若

        达到36%。过去十年，环卫行业机械化率提升拉动装备快速普及，而今后增长点将主要源自新能源装备。我们预计2023年新能源装备在传统环卫装备中的渗透率将达30%。未来三年，环卫装备行业总收入规模CAGR约15%-20%。我们坚定看好环卫赛道，认为最优竞争策略即装备融合服务+全面转向新能装备。

        垃圾焚烧行业进入密集投产期： 过去十余年我国垃圾焚烧设施快速建设，年新增处理能力CAGR高达21.4%，2020-30年新增焚烧处理能力CAGR24.7%，行业增长空间充足。未来河南、河北、江苏、四川、湖南等中西部省份是垃圾发电产能规划的主要区域，且项目小型化趋势显著。藉此难以达规模效应情况下，可能会加速产业的整合。今年以来，垃圾发电补贴调整政策密集出台，10月靴子落地，项目并网15年后，不再享受国补；全生命周期合理利用小时数为82500小时。我们测算典型项目新策对应IRR约为6.8%，较老政策下降约0.78pct。地方政府将承担更多的环保支出，让垃圾焚烧行业回归环境污染治理的本质。

        垃圾分类后端，湿垃圾处理必不可少： 垃圾分类后，生活垃圾中约30%湿垃圾需要处理，我们测算湿垃圾处理设施建设规模约500亿元，将在2020-2023E释放，年均市场超百亿。2020年底，预计有5.59万吨/日的餐厨垃圾设施处理能力。而垃圾分类带来的湿垃圾新增处理能力需求为10.3万吨/日，是现有餐厨市场规模的1.8倍，年度市场规模也将增长3-5倍，产业发展进入蓝海，企业将面临广阔的成长机遇。

        重点推荐标的： 1）盈峰环境：装备+服务相得益彰，数字化优势独具。2）瀚蓝环境：机制体制改革，打造一线固废企业。3）维尔利：深耕湿垃圾，三年业绩翻番。建议关注ST宏盛、高能环境。

        风险提示： 新能源环卫装备渗透率提升低于预期；垃圾处理费上涨不足以弥补国补退坡的影响；垃圾分类体系建设及湿垃圾处理设施项目招标落后预期。

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