微盟集团（02013）首次覆盖：国内电商SaaS产业领跑者，电商发展推高微盟天花板-20201209-西部证券-57页（附PDF下载）

导读：

        核心结论

        国内电商SaaS领跑者，SaaS与精准营销业务双轮驱动发展。目前，集团两大业务板块处于持续发展阶段，2019年总收入达到14.37亿元，同比增长66.1%，其中微盟集团的精准营销业务收入占比逐年上涨，在2017年，精准营销业务收入就已超过总收入的50%，2019年达到总收入的64.7%。

        先后收购雅座、海鼎，智慧零售和酒店业务锦上添花。SaaS作为微盟的核心业务之一，随着微信电商生态逐步完善，未来线下业务是公司SaaS业务未来最大的增长点，公司正通过内部孵化和外部并购完善线下布局，2020年智慧零售业务营收有望达到去年2倍以上。

        精准营销服务与腾讯体系深度绑定有望进一步增长。2019年，精准营销业务收入达到9.3亿元，同比增长90.9%，增长速率远高于SaaS产品收入增长的46.1%，公司是腾讯广点通最大的代理商，精准营销业务现金流有益，给公司SaaS等业务带来良好的资金支持和线下推广团队能力，实现双业务相互促进。

        微信“电商化+视频化”大势所趋，微盟SaaS未来空间14.7-22.1亿元。微信今年先后布局视频号、小程序直播、腾讯智慧零售、小鹅拼拼、微信小商店、搜一搜、视频号直播等，明年将进一步得到完善，打造生态闭环，微信电商迎来新的发展拐点。

        投资建议：我们预测公司未来三年的营收分别为22.75、34.12、51.18亿元，EPS分别为-0.16、0.26、0.41元/股。公司作为电商SaaS产业领域龙头，经营情况较好，给予公司2021年SaaS业务20倍PS，精准营销业务21倍PE，对应目标价14.65元，首次覆盖，给予“买入”评级。

        风险提示：当前我国经济面临较大压力并且亟待复苏；SaaS服务不完善，更新迭代较慢；短视频的迅速发展一定程度上对SaaS产业发展带来阻碍。

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