苏博特（603916）公司深度报告：减水剂行业龙头，技术研发打造护城河-20201209-长城证券-33页（附PDF下载）

导读：

        核心观点

        公司概况：减水剂行业龙头，实际控制人为缪昌文、刘加平、张建雄。公司是混凝土外加剂行业龙头企业，主营业务是混凝土外加剂的研发、生产和销售。公司控股股东江苏博特持股比例43.79%，实际控制人为缪昌文、刘加平、张建雄。2019年，公司的营业收入达33.07亿元，同比增长42.79%；净利润达3.54亿元，同比增长32.09%。2019年，公司高性能减水剂收入占营业收入的70.8%，功能性材料、技术服务和高效减水剂分别占比11.2%、9.5%和8.6%。公司高性能减水剂及高效减水剂的毛利占全部毛利的82.61%；公司的毛利率达45.44%。

        公司分析：研发实力打造护城河，全国布局打造优质服务团队

        产品简介：下游客户包括房地产、基建项目，应用于国家地方重点工程公司产品包括高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，主要应用在大型房地产和基建工程。公司产品以高性能减水剂（聚羧酸系高性能减水剂）和高效减水剂（萘系减水剂、脂肪族减水剂）为主，以功能性材料（抗裂防渗外加剂、早强剂、提升耐久性能外加剂、灌浆材料）为辅。公司是中国混凝土外加剂行业的龙头企业，产品不仅广泛应用于全国33个省市、自治区的水利、交通、能源、市政、港口等建筑领域的混凝土工程，而且成功应用于一大批国家和地方重点工程、特大型工程，如江苏田湾核电站、广东阳江核电站、港珠澳大桥、兰新高铁、四川溪洛渡水电站、云南向家坝水电站、南水北调工程等，在行业内积累了良好的市场口碑。

        中小企业退出，行业竞争格局优化，龙头显著受益。2019年“奥克杯”十强聚羧酸减水剂企业中，江苏苏博特和垒知集团为规模最大的两个龙头企业，减水剂销量均达75万吨左右，苏博特聚羧酸销售单价3144元/吨，显著高于同行。从2016年起，存续外加剂企业数量处于下降态势。行业龙头公司2017~2018年起，收现比改善至今。行业龙头公司2016~2017年起，ROE呈上升态势。聚羧酸减水剂行业CR3 2016年达到阶段性低点9.0%，此后持续上升，2019年达到14.2%。行业竞争格局优化原因探讨：2016年起，行业存量特征初现，整体规模稳中有增、聚羧酸占比达到较高水平；退城入园相关政策实施，行业集中度有望继续提升；砂石质量相对恶化，龙头公司技术服务能力凸显；减水剂产品不断迭代，龙头公司研n发领先市场。

具体报告内容如下：

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