共创草坪（605099）深度研究报告：人造草坪行业龙头，产能释放推动业绩增长-20201207-华创证券-37页（附PDF下载）

导读：

人造草坪行业龙头企业，深耕人造草坪业务，技术实力强大。公司成立于 2004n年，专业从事人造草坪的研发、制造和销售，全球生产和销售规模遥遥领先。n按销量口径统计，2019 年公司产品全球市场占有率达 15％，位居全球第一。n截至 2019 年末，公司拥有年产 5040 万平方米人造草坪的生产能力，产品品类n丰富。2019 年休闲草业务收入 9.55 亿元，占比 61.45%，运动草业务收入 5.15n亿元，占比 33.15%。2020 年 9 月，公司成功在上交所上市。

市场增量空间广阔，行业向龙头集中。根据 AMI Consulting 统计数据，2019n年全球人造草坪销售金额为 178 亿元人民币，销量为 297 百万平方米，2015n年至 2019 年 CAGR 为 14.83%。从产品结构看，2019 年全球运动草销量为 160n百万平方米，占比 53.97%，2015-2019 年 CAGR 为 8.72%；全球休闲草销量为n137 百万平方米，占比 46.03%，2015-2019 年 CAGR 为 24.91%，由于产品迭n代，应用场景拓宽，休闲草需求保持高速增长。人造草行业的集中度较高并且n有逐年提升的趋势，2017 年行业 CR5 为 34%， 2019 年行业 CR5 为 37%。公n司在 2017、2019 年市占率分别为 14.21%与 15%，龙头地位持续提升。

专注研发打造多元产品，国内外积极进行产能布局。公司研发投入逐年提升，n2019 年研发投入达到 5594 万元，同比增加 16.96%，近年研发投入在可比公司n中遥遥领先。公司通过研发掌握多项关键技术，生产差异化产品，满足下游多n样化需求，同时公司是 FIFA、World Rugby 和 FIH 的全球人造草坪优选供应n商 ， 拥 有 一 定 资 质 与 技 术 壁 垒 。 公 司 产 能 利 用 率 近 三 年 分 别 为n99.83/99.63/91.04%，处于较高水平，为缓解产能瓶颈，公司积极进行国内外n产能布局，在已有国内淮安生产基地的基础上，在越南建立越南共创生产基地，n其中一期建设已完成，二期预计 2021 年 Q1 完工，全部达产后公司将形成国n内 4000 万平米，国外 4000 万平米的产能布局。

下游客户关系稳固，产业链向下游延伸。公司销售业务以海外为主，2017-2019n年，公司前五大客户的销量占比总额分别为 18.61/19.88/15.79%，公司凭借优n异的产品性能、及时的交付响应能力，与主要客户形成了稳定的合作关系，合n作时间均在十年左右。为提高公司的行业竞争力，公司计划将公司业务延伸至n铺装行业，目前已在境内成立淮安分公司，专业提供境内运动草坪的销售和铺n装总包服务，未来有望成为运动草坪一体化供应商，进一步提升行业竞争力。

全球化布局实现产能扩张，下游渠道不断开拓，首次覆盖，给予“强推”评n级。人造草坪行业市场空间广阔，国内运动草市场规模持续扩大，海外休闲草n渗透率不断提升。公司凭借行业领先的技术研发实力和全球化产能布局，竞争n优势显著，随着公司积极开拓下游渠道打开销售局面，市场份额预计将继续提n升，未来业绩有望加速增长。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为n4.07/5.08/6.20 亿元，对应 EPS 分别为 1.02/1.27/1.55 元，对应当前股价 PE 分n别为 31/25/21 倍，综合考虑公司龙头地位、领先的生产规模、技术及资质壁垒n以及下游市场发展潜力，首次覆盖给予公司 41 元目标价，对应 2020 年 40 倍nPE，2021 年 32 倍 PE，给予“强推”评级。

风险提示：原材料、汇率价格大幅波动，行业竞争加剧。

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